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时代金融

现行人民币汇率制度分析及改革建议

摘要：货币的国际化客观上要求建立市场化的汇率制度。现行人民币汇率制度实行“收盘价

+篮子汇率”的中间价模式，初步达到了中间价基准地位提高、市场化程度提高的目标，但也有

不少缺陷，制约了人民币汇率对市场的真实反映。随后本文从完善做市商制度、放开资本账户管制、

优化外汇市场干预、完善信息披露机制、加快外汇市场发展五个方面提出了改革汇率制度、推动

人民币国际化的建议。最后，结合当前形势，指出了新时代人民币汇率制度发展的方向。

关键词：人民币汇率中间价报价价格扭曲资本账户

●梁凌霄

中国的汇率制度改革从2005年开始，标志是有管理的作用同时起作用。相反，若一篮子货币对美元贬值，为保

浮动汇率制，该制度对市场供求调节时是参考一篮子货币。持人民币对篮子货币稳定，人民币就要对美元贬值，而市

之后，中国不断修改完善汇率定价机制、汇率波动幅度，场上人民币对美元也是贬值，这势必加剧人民币贬值预期。

使得人民币汇率的弹性在不断提高。2015年8月，中国央行加之各种投机套利行为增多，使得人民币进一步贬值。

完善了人民币对美元的中间汇率报价机制，下调了人民币对（三）货币篮子币种、权重不透明

美元汇率。在新的中间价报价机制中，货币篮子及权重、汇人民币汇率定价，货币篮子是参考，选择币种和设置权

率收盘价是已知的，较之前央行直接决定中间价高低，新的重是核心。选择什么币种、设置多大权重，应考虑一国外

报价机制显得更加公开透明。汇率收盘价要求参考上一个交债的、外贸的及外汇储备的币种结构，但对于货币篮子中

易日的价格（人民币对美元），实际上是参考市场供求，必国并未公开币种和权重信息，“参考”一词就意味着人民

将加快人民币汇率的市场化进程；为计算汇率中间价的调整币汇率定价并非完全盯住“一篮子”，多大程度参考篮子

幅度（李春雷、刘铮，2018），还要参考三个货币篮子（SDR、货币中国是有选择空间的。因为“参考”一词的不确定性、

BIS、CFETS），这将增加人民币汇率的不确定性。币种和权重的不透明性，国际上对中国2005年之后的汇率

制度有不少质疑，一些学者对汇改后中国的汇率制度也进

一、现行汇率制度不足之处

行了考察，并得出三种结论，即使对同一结论，他们测算

（一）价格扭曲效应的币种权重也不同。现行汇率制度的模糊性、政策的不确

参考一篮子货币，长期来看将扭曲人民币汇率，对外汇定性无疑会阻碍人民币国际化进程。

市场出清不利，也会使汇率异常波动。若美元对人民币有（四）制约了人民币汇率的自主性

升值压力，在市场供求推动下，人民币应贬值，此时若货在2010年之前，若要得到人民币对外币的每日汇率，

币篮子对美元有更大升值压力，为维持人民币对篮子货币需先加权平均银行间外汇市场上做市商的报价，得出人民

稳定，人民币对美元需要升值。由于中间价是二者均值，币对美元的当日汇率中间价，然后再根据人民币对美元的

使得人民币对美元反而向升值方向偏移，此时的汇率与外当日汇率中间价，以及国际外汇市场上午九时日元、欧元、

汇市场供求是相背的。若篮子货币对美元有波动，人民币港币等对美元的中间价，计算出人民币对其他外币的汇率

对美元相对而言不变，为保证人民币对篮子货币相对稳定，中间价。因此，人民币与其他外币的汇率计算也要以美元

人民币对美元的价格就必须调整。中间价机制是一种绑定作中介不仅加剧了对美元的依赖，降低了人民币的自主性，

汇率