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行业报告

中国教培行业

发改委出台教培行业新政策

■国家发改委出台针对义务教育阶段（K-9）学科类校外培训的新政策

■新政策将进一步收紧教培机构的定价空间，以及商业模型

■负面因素加深，但股价已反映K-9教培的退出，公司业务转型需要时间，

未来增速放缓，维持中性评级

发改委出台教培收费监管政策

9月6日，国家发改委出台《关于加强义务教育阶段学科类校外培训收费监管

的通知》（相关链接），其中提及地方发改委将为线上线下的义务教育阶段

（K-9）学科类校外培训课程设定政府指导价，并将于2021年底前公布。指导

价将以减轻家庭负担为目标，以经营成本为基础设定，并且将会考虑人员、

租金、宣传、研发、折旧等费用，以及当地经济发展水平和家庭承受能力等

因素。地方发改委将审慎核定成本，例如培训机构人员的薪酬将不能高于统

计部门公布的可比人员的工资，宣传费不得超过收入的3%等。培训机构的收

费上浮不得超过地方发改委指导价的10%。

政策再次明确减轻家庭负担

9月6日，教育部亦出台《中小学生校外培训材料管理办法（试行）》（相关

链接），针对K-12校外培训的所有科目。新政策提及所有的培训材料（包括

线上及线下、学科类及非学科类）都不允许超纲，并且需要提交至地方教育

部门进行审核和批准。我们认为，一系列的教培政策仍在执行当中，并在短

期内不大可能解决，例如政府将出台新的措施以解决“地下”私人家教、家

长焦虑等问题。

业务更加多元的公司近期股价出现反弹

近期教培行业出现股价反弹的公司主要集中在业务更加多元化、不仅仅局限

于K-12培训的公司，这些公司的市值相比历史净现金的折让有所缩窄。例如

新东方（EDUUS）自8月23日以来股价已经反弹了38%，其市值较历史净现

金的折让已经从49%下降至30%。我们将所覆盖公司的目标价做了相应的调

整（如下表），并维持评级不变。由于在转型阶段的不确定性及增速放缓，

我们仍对教培行业维持中性评级。

重点图表

图1：《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》的部分要求

监管要求关键词内容

各地不再审批新的面向义务教育阶段学生的学科类校外培训机构，现有学科类培训机构统一登

非营利性

记为非营利性机构。

从严审批不得上市学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作。

外资不得通过兼并收购、受托经营、加盟连锁、利用可变利益实体等方式控股或参股学科类培

禁止VIE

训机构。已违规的，要进行清理整治。

内容管理严禁超标超前培训，严禁非学科类培训机构从事学科类培训，严禁提供境外教育课程。

时间限制校外培训机构不得占用国家法定节假日、休息日及寒暑假期组织学科类培训。

规范培训

价格管理根据市场需求、培训成本等因素确定培训机构收费项目和标准，向社会公示、接受监督。

预付费用管理通过第三方托管、风险储备金等方式，对校外培训机构预收费进行风险管控。

广告管理坚决禁止为推销业务以虚构原价、虚假折扣、虚假宣传等方式进行不正当竞争。

培训机构不得提供和传播“拍照搜题”等惰化学生思维能力、影响学生独立思考、违背教育教

运营监管严禁“拍照搜题”

学规律的不良学习方法。

严禁境外外籍教师严禁聘请在境外的外籍人员开展培训活动。

资料来源：中共中央纪检委网站、招商证券（香港）

图2：在线教育头部公司未来12个月市销率估值变动

好未来