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量化指标选股及滚动投资策略实证研究

量化指标选股及滚动投资策略实证研究

金融创新专题报告

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报告要点：

本文借鉴了RichardTortoriello在其著作《QuantitativeStrategiesforAchievingAlpha》中的思路，采用EP（EconomicProfit，经济利润）和PE（市盈率）指标进行量化选股。针对沪深300在2006年1月至2010年10月31日期间每季度更新组合的滚动投资实证检验，得出如下结论：

1、扣除成本后，所构建的投资组合在此期间可以获取平均年化收益率为43.50%，相对于HS300指数的平均年化Alpha收益为15.48%，且该投资组合的年化收益夏普率（SharpeRatio）优于同期HS300指数。

2、以沪深300现货指数作为期指进行对冲套利检验，在扣除相关成本和保证金后的年化名义资产收益率为13.14%，对冲投资组合夏普率优于同期HS300指数50%以上。

3、该策略在2007年三季度以前，以及2008年10月后表现优异，而在2007年12月至2008年9月表现相对较差，这表明该策略在牛市中表现远远超过熊市。

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1、引言

RichardTortoriello在其著作《QuantitativeStrategiesforAchievingAlpha》中认为，正确的股票分析应该是综合使用基本面分析，技术分析和数量化分析手段。为了阐述和验证这一观点，他从具体的定量指标入手（这些指标来源于基本面分析，技术分析，和数量化分析等不同分析领域），通过观察依据指标所选个股的实际表现，对单个指标以及指标组合的准确性与可靠性进行了评估，并就部分指标给出了改良意见。

依据此思路，本文运用经济利润（EP）和市盈率（PE）作为数量化选股组合指标，对A股市场进行实证检验，通过观察依据指标所选组合的实际表现，对相应的指标或指标组合给出适用性评价。

2、实证检验方法

本文采用的实证检验方法是定期更新组合和滚动投资过程，具体步骤如下：

(1)选择经济利润（EP）和市盈率（PE）作为选股指标；

(2)在持有期期初对HS300成分股计算指标，首先按EP指标降序选出排名前30%个股，而后在选出的股票中再按PE指标升序选出前30%个股。，按流通市值加权投资，构建投资组合；

(3)持有投资组合3个月，观察并记录投资组合在持有期的表现（将投资组合加权收益率与HS300指数同期收益率比较）；

(4)在下一个持有期期初重复步骤(2)，更新投资组合，直至整个检验期结束，统计策略总体收益状况

本文实证检验所用股票均为当期HS300成分股，鉴于HS300指数与成分股的起始日期，实证检验的数据采样时间为2006年1月1日至2010年10月31日。同时，考虑到各上市公司公布财务信息存在一定的时滞，建仓日为每个季度结束后一个月的最后一天，即2006年1月31

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日为第一个建仓日，首个投资组合持有期为2006年2月1日至2006年4月31日，以此类推。

3、指标计算与假设

本报告所用指标计算方法如下：

EP=ROIC-WACC

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本文假设年化市场无风险利率为2.25%，历史市场收益率为HS300指数前10年的平均年化收益率（CAGR计算法）。Beta系数计算方法采用平滑法，平滑后的Beta系数为0.33+0.67*（Beta系数归约值），Beta回归采用最小二乘法，使用52周历史周数据进行计算。企业短期债务成

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本固定为2.5%，长期债务成本为4.2%（同Wind数据库默认假设）。

鉴于可能采用的对冲操作（即做多股票的同时分配一部分资金做空

股指期货）所带来的收益率稀释，本报告对冲资产收益率计算方法如下：

公式中的名义超额收益为当期投资组合名义收益率减当期HS300指数收益率，其扣除交易成本后的超额