2025年度策略报告：沧海溉桑田-国海证券.pptxVIP

沧海溉桑田

——2025年度策略报告;

相关报告;

u经济：外需压力，内需加力。一方面，特朗普政府对华加征关税或拖累我国出口；另一方面，外需压力下内需亟待发力，我们预计2025年地产、消费和基建为核心发力部门，房地产投资/销售负增长或收敛，消费受益于存量房贷利率下调和“以旧换新”，基建在特别国债、地方债务还本付息压力减轻、赤字扩大下维持稳定。

u流动性：共振宽松，汇率承压。当前全球多数经济体进入宽松周期，但核心通胀仍高于疫情前的中枢水平，美国经济韧性和特朗普新任期政策给通胀增添新的扰动项，美联储降息节奏或更为审慎，美元美债或呈“上有顶下有底”格局；2025年人民币汇率一定程度受中美关系主导，国内信用端能否企稳取决于内需政策成效。

u政策：宏观发力，中观给力。2025年进入财政货币双宽松阶段，乐观情形下财政空间相较于2024年有望增加2.7-3.7万亿元，化债、稳投资、促消费政策三线并行，2025年上半年连续降准降息有望落地。“十四五”收官在即，低空经济、智能驾驶、高端制造等前沿产业利好或加码，央国企及传统产业并购重组有望提速。

u市场：沧海溉桑田。我们积极看多股票市场，认为当前市场出现了三个重大转折，一是政策主线逐渐从供给侧走向需求侧，二是三中全会确定的重大改革落地提升风险偏好；三是宏观调控出现新思路，流量和存量思维并重；两大拐点：一是中美货币政策步入共振宽松期；二是中国财政货币进入双宽松格局。股票市场将受益于这种变化，风格层面小盘占优，成长好于金融，消费好于周期。

u行业配置：关注科技成长与扩大内需两条主线。AI为代表的产业周期向上、自主可控诉求提升和发展新质生产力的背景下，TMT以及AI/机器人等科技领域或将持续向上，军工、电新则有望迎来困境反转；2025年财政发力、稳地产背景下消费有望修复，看好扩内需政策加码、科技赋能与出海逻辑共振的汽车、家电等可选消费板块；非银业绩确定，有配置价值。

u风险提示：全球经济波动超预???、美国关税和货币等政策的不确定性、中美贸易摩擦加剧、中国房地产等宏观经济政策超预期变化、通胀情况显著超预期、对政策的理解可能存在偏差、产业政策推进速度不及预期、相关测算可能存在偏差、部分数

据存在缺失值、历史数据仅供参考，部分数据发布更新频率较慢也难以反映最新现状等。;

p经济：外需压力，内需加力

p流动性：共振宽松，汇率承压

p政策：宏观宽松，中观放松

p市场：沧海溉桑田

p行业配置：科技成长主导，兼顾内需线索

p风险提示;

?我们预计2025年地产、消费和基建为重点发力部门。2015-2016年、2019年和2023年我国出口当月同比在大部分时间均处于负增长，前2个阶段支撑经济的核心部门为地产，2023年支撑经济的核心为消费，我国推出了多项积极政策。我们预计2025年基建、

地产和消费有望成为核心发力部门，其中地产收储和棚改与2015-2016年相似，但地产部门复苏斜率或弱于2015年棚改货币化；基建部门受益于财政赤字规模的持续扩大，消费部门受益于存量房贷利率下调和消费品“以旧换新”。;

?我们预计2025年有望成为新一轮地产去库周期的初始年，地产投资、商品房销售面积或实现负增长收敛。

?一方面，924新政意味着我国地产政策有望持续加码，其对地产市场的积极作用强于517新政和825认房不认贷。需求方面，924新政发布后我国新房(截至2024年第49周)和二手房销售已经超过2023年同期水平；供给方面，924新政后我国土地成交面积已经超过2023年同期水平(截至2024年第49周)，而517新政和825认房不认贷对土地成交的积极作用相对有限，反映房地产经历近3年调整后，土地成交持续下滑的空间相对有限。;

资料来源：新华社、中国政府网、南方都市报、证券时报网、国海证券研究所资料来源：中国政府网、国家金融与发展实验室官网、国海证券研究所

?另一方面，我们预计2024-2025年房地产收储有望拉开地产去库周期的序幕，但去库速度或小于2015年。从需求的角度看，2015年提出2015-2017年改造包括城市危房、城中村等在内的棚户区住房1800万套(2015年580万套)，