2025年固定收益增长动能切换、债务腾挪，堵点疏通下的债牛新形态.pptx

证券研究报告;;1.1.12024Q1，债牛快速演绎，3月中下旬进入震荡;1.1.22024Q2，央行加强预期引导，债市区间内波动;1.1.32024Q3，增量政策出台，权益市场回暖，债市波动加大;1.1.42024年10月-11月，化债带来供给担忧，债市波动慢牛;1.22024年1-11月，10-1Y牛陡、30-10Y压缩;1.32024年以来，久期策略总体占优;1.42024年以来，信用利差先压缩后走阔;1.52024年1-9月，债券优于权益，9月底以来权益表现优异;1.62024年债市新特征;1.62024年债市新特征;1.62024年债市新特征;1.62024年债市新特征;1、总结;;2.1经济与化债运行的新模式;2.1.1宏观逻辑主线变化;;2.2经济增长模式切换，进入“后地产周期模式”;2.2经济增长模式切换，进入“后地产周期模式”;2.2经济增长模式切换，进入“后地产周期模式”;2.2经济增长模式切换，进入“后地产周期模式”;2.2经济增长模式切换，进入“后地产周期模式”;2.2经济增长模式切换，进入“后地产周期模式”;2.2经济增长模式切换，进入“后地产周期模式”;2.2经济增长模式切换，进入“后地产周期模式”;;2.3.1化债的进程;2.3.2化债进程中央行角色的转变;2.3.2化债进程中央行角色的转变;2.3.2化债进程中央行角色的转变;2.3.2化债进程中央行角色的转变;2.3.3财政角色转变：从地方财政到中央财政，从注重效率到更注重公平;2.3.3财政角色转变：从地方财政到中央财政，从注重效率到更注重公平;2.3.3财政角色转变：从地方财政到中央财政，从注重效率到更注重公平;;2.3.3“资产荒”将持续演绎，预计2025年城投债维持“严控新增”势头;政策利率降息与实质性降息并举，而实质性降息本质上是打通利率传导机制中的堵点后，在政策利率已经下调的背景下，形成的一种补降，使得政策利率与市场利率的下行更加有效带动广谱利率下行。同时，维护银行业合理的净息差水平或也是决策层的重要考量之一。

银行负债端：通过规范违规行为、优化利率调整机制等，达到实质性降息，并形成与政策利率、市场利率挂钩的长效机制。

（1）2024年4月整改手工补息，（2）2024年8月建立保险预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，（3）2024年11月优化非银同业存款利率等???;政策利率降息与实质性降息并举，而实质性降息本质上是打通利率传导机制中的堵点后，在政策利率已经下调的背景下，形成的一种补降，使得政策利率与市场利率的下行更加有效带动广谱利率下行。同时，维护银行业合理的净息差水平或也是决策层的重要考量之一。

银行负债端：通过规范违规行为、优化利率调整机制等，达到实质性降息，并形成与政策利率、市场利率挂钩的长效机制。

（1）2024年4月整改手工补息，（2）2024年8月建立保险预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，（3）2024年11月优化非银同业存款利率等。

银行资产端：2024年9月存量房贷利率下调等。;2.3.4存款利率下降的逻辑：疏通利率传导中的堵点;政策利率降息与实质性降息并举，而实质性降息本质上是打通利率传导机制中的堵点后，在政策利率已经下调的背景下，形成的一种补降，使得政策利率与市场利率的下行更加有效带动广谱利率下行。同时，维护银行业合理的净息差水平或也是决策层的重要考量之一。

银行负债端：通过规范违规行为、优化利率调整机制等，达到实质性降息，并形成与政策利率、市场利率挂钩的长效机制。

（1）2024年4月整改手工补息，（2）2024年8月建立保险预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，（3）2024年11月优化非银同业存款利率等。

银行资产端：2024年9月存量房贷利率下调等。;政策利率降息与实质性降息并举，而实质性降息本质上是打通利率传导机制中的堵点后，在政策利率已经下调的背景下，形成的一种补降，使得政策利率与市场利率的下行更加有效带动广谱利率下行。同时，维护银行业合理的净息差水平或也是决策层的重要考量之一。

3）2024年11月优化非银同业存款利率：以悲观、中性、乐观三种情景对货币基金和现金理财收益率所受影响进行测算，三种情景货币基金、现金理财收益率将分别受到影响27.8bps和13.3bps、6.9bps和4.4bps、4bps和3.4bps。;;;2.4低增长+低利率+高储蓄，资产荒逻辑会否打破？;2.4.1从资产供给上看，优质资产仍然处于极为稀缺的状态;2.4.1从资产供给上看，优质资产仍然处于极为稀缺的状态;2.4.1从资产供给上看，优质资产仍然处于极为稀缺的状态;2.4.3从资产的需求看，追逐高息资产