2025年港股互联网行业悦己消费高景气，GenAI开启新增长.pptx

悦己消费高景气，GenAI开启新增长2025年港股互联网投资策略

证券研究报告41.1港股互联网：漫长调整后2024年迎来反弹资料来源：Wind，申万宏源研究21-23年低谷：流动性危机、地缘政治担忧、平台监管、宏观担忧和互联网渗透率提升尾声。其中23年1月疫情后、平台经济常态化监管后出现一轮强劲的反弹，但由于对宏观压力、流动性危机的担心，指数于24年2月见底。24年2月后迎来反弹：宏观承压担忧仍在，但互联网平台韧性明显：收入增速略好于宏观大盘+利润率好转（竞争格局改善、反内卷、降本增效等）以及提高回购分红，叠加美联储降息开启、中国9月货币和财政策重大转变。 图：2016年末至今-港股互联网及恒生指数走势对比 2500200015001000500030002016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-122024-1港股互联网恒生指数注：指数采用2026年12月31日为基准日，基点均为1000点。

证券研究报告51.2港股互联网2024年跑赢个股证券简称24年内涨幅(%)原因汇量科技175.86业绩改善，AI广告Applovin映射心动公司134.31游戏《出发吧麦芬》《心动小镇》超预期，Taptap用户重回增长美团-W105.98运营提效，抖音竞争冲击减弱，新业务减亏，外卖拼好饭等拉动增长携程集团-S83.18免签等入境政策红利，海外扩张，国际业务高增金山云80.60AI拉动收入增长，25-27年为金山软件和小米集团提供云服务小米集团-W77.88手机高端化取得成效、汽车新业务拓展超预期数字王国60.00云锋基金联合创办人蔡朝晖入股，成立国际研发中心投入AI哔哩哔哩-W59.19《三国谋定天下》游戏超预期，广告变现增长，扭亏为盈新华文轩49.46高股息出版天鸽互动40.42宣布回购计划腾讯控股36.73提高股东回报，微信视频号变现拉动广告增长，游戏DNF强劲，利润率提升阜博集团34.85业务稳健增长，AIGC时代版权保护需求提升同程旅行32.69降本增效，利润率提升，海外业务发力网易云音乐31.48音乐格局稳定，付费提升京东集团-SW31.42提高股东回报，受益于以旧换新消费政策金山软件31.01《剑网3》带动游戏增长，办公和云改善均受益于AI。腾讯音乐-SW.乐格局稳定，付费提升格局优化：美团、腾讯音乐、云音乐全球化：携程、小米集团、腾讯音乐AI和汽车等新的增长曲线：汇量科技、小米集团、金山云回购分红：腾讯控股、京东集团-SW、天鸽互动、新华文轩表：2024港股互联网涨幅靠前个股注：涨幅区间选取2024年1月1日至2024年11月29日资料来源：Wind，申万宏源研究

证券研究报告61.2港股互联网股东回报改善，分红/回购比例提升资料来源：Wind，各公司公告，申万宏源研究回购分红仍是互联网价值投资的基石。股东回报一梯队：阿里、京东。股东回报超过4%：腾讯、网易。关注美团、快手未来是否提升股东回报。展望25年股东回报可持续。表：重点互联网公司回购梳理（信息及计算截止12月11日美股收盘）单位：亿人民币腾讯控股美团阿里巴巴拼多多京东集团24E收入6,5793,36810,0123,95711,33925E收入7,2343,80410,7544,92611,75224E收入yoy8.0%21.7%6.4%59.8%4.5%25E收入yoy10.0%12.9%7.4%24.5%3.6%24EnonGAAP利润2,2474151,5131nonGAAP利润2,4514911,6491nonGAAP利润yoy42.5%78.4%-4.5%81.9%21.5%25EnonGAAP利润yoy9.1%18.4%9.0%11.3%8.1%分红比例（23A，常规+特别）19%-18%-25%回购金额（24E）1,1612911,440-34924年前三季已回购金额（亿人民币）9252631069-26224年截至7.26回购233亿港元，24年3月批准的回购金额占市值比（24E）3.3%3.1%9.5%-8.0%综合股东回报率（24E）4.5%3.1%10.6%-10.4%24EPE16231081025EPE141998924EPS5323024EEV/FCEV/FC公布回购计划港元。24年元回购计划。年初至12月224Q3以来回购日已回购99018.2亿美元，9美元可转债支持海外扩张和未来股东回报计划。用完先前回购额24年2月董事会24年计划回度。24年8月公批准回购计划增购超1000亿告不超过10亿美加250亿美元；截至9月底