固收量化：方向模型整体偏多，期限模型偏好7年和30年.docx

正文目录

债市周度回顾 1

债市周度观点 1

一级市场观测 1

二级市场观测 3

量化模型表现 4

模型总体结论 4

DNS模型表现 5

动量模型表现 5

机构净买入行为分析 9

基金行为分析 10

其余量化观测指标表现 10

风险提示 11

图表目录

图表1：一级计划发行规模(上周/当周，亿元) 2

图表2：一级统计票面利率(一级加权/二级最新，%) 2

图表3：一级统计全场倍数(上周/当周，倍) 3

图表4：二级市场各品种加权利率及波动(%，BP) 3

图表5：二级市场各品种集中度(上周/当周，%) 3

图表6：基准因子系数表现 4

图表7：斜率因子系数表现（绝对值走势） 4

图表8：曲率因子系数表现 4

图表9：DNS模型表现 5

图表10：动量模型表现 6

图表11：机构期限轮动模型-赔率序列 6

图表12：机构期限轮动模型-赔率序列 6

图表13：1年国债收益率与20日动量年分位数(%,%) 7

图表14：1年国债的后市演绎路径(BP) 7

图表15：3年国债收益率与20日动量年分位数(%,%) 7

图表16：3年国债的后市演绎路径(BP) 7

图表17：5年国债收益率与20日动量年分位数(%,%) 7

图表18：5年国债的后市演绎路径(BP) 7

图表19：7年国债收益率与20日动量年分位数(%,%) 8

图表20：7年国债的后市演绎路径(BP) 8

图表21：10年国债收益率与20日动量年分位数(%,%) 8

图表22：10年国债的后市演绎路径(BP) 8

图表23：30年国债收益率与20日动量年分位数(%,%) 8

图表24：30年国债的后市演绎路径(BP) 8

图表25：情绪指标模型结果与10年国债利率(%) 9

图表26：指标说明(%) 9

图表27：主要跟踪对象近期净买入表现 9

图表28：杠杆与久期系数 10

图表29：30Y换手率(%) 11

图表30：杠杆率(%) 11

债市周度回顾

债市周度观点

从模型整体结论来看，期限轮动模型对7年和30年品种看多幅度较明显，情绪指标模型看空幅度有所减少。总体方向性观测模型中，动量信号仍维持中性；情绪指标模型方面，虽然主要信号中净买入规模最大的保险公司对国债的合计净买入仍处于低位，但其余三类机构的看多幅度均有边际上行，总体的看空幅度有所减少。其余指标中，DNS模型仍看多；基金归因模型显示基金久期处于震荡上行状态，市场杠杆率维持稳定，30年国债换手率持续上行。

从近期的机构行为来看，本周基金公司在30年国债和10年政金债两类长端

品种上有较大规模净买入，证券公司在10年政金债上净买入较大，主要对手方

为股份行和农商行，其中股份行主要在10年政金债上有明显净卖出，而农商行

在两类长端品种上有明显净卖出行为，险资在30年地方政府债净买入规模也较为明显，主要对手方为大型商业银行和农商行。

目前7年期和30年期品种的性价比相对最高。我们以各期限的赔率在最近1

年/1季/1月中的分位数来评估后市各期限品种的可能演绎路径，从赔率序列上

看这两个期限未来下行空间可能相对较大，在月度分位数的演绎场景下，10年可能会存在一定的上行可能性，中间期限的3年和5年品种从演绎形态来看可能会存在一定的上行可能性，而短端品种考虑目前的收益率点位偏低问题，虽然从演绎形态上看可能存在一定的下行空间，但综合收益较为有限。

一级市场观测

从一级发行规模来看，本周各券种整体发行量有明显减少，主要由于地方债发行量减少导致。同业存单方面，除1年期品种外其余品种发行量均有所减少，

1年期品种的发行量增加了1倍以上。

图表1：一级计划发行规模(上周/当周，亿元)

来源：wind，

从发行债券的票面利率来看，中长端品种中30年国债发行票面利率在3，

相对较高。中短端品种整体发行利率略低于二级利率，其中5年农发债发行利率

最高，达到了1.88，6个月农发债的发行利率相对较低，为1.09。

图表2：一级统计票面利率(一级加权/二级最新，%)

期限\券种

国债

国开债

农发债

口行债

地方政府债

同业存单

1个月

--/1.25

--/1.36

--/1.33

--/1.32

--

1.76/1.71

3个月

--/1.35

--/1.47

--/1.48

--/1.49

--

1.89/1.75

6个月

--/1.36

--/1.5

1.09/1.51

--/1.52

--/1.5

1.86/1.75

9个月

--/1.34

--/1.51

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