国防军工行业2025年度“十四五”终章渐近；“新常态”篇章待启.docx

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TOC\o1-2\h\z\u2024年回顾：下行周期中的拐点曙光 3

指数表现：2024年初至今中证军工上涨10.4% 3

板块比较：2024年初至今军工涨跌幅排名15/31 4

估值位置：估值自9月底以来快速修复 5

投资观点和对军工行业现状的思考 6

收入和利润：需求不振的直接体现 7

库存问题：明显缓解 8

存货：指示意义发生改变 9

应收：当前回款压力较大 9

减值：有阶段性的减值压力，但影响可能是双面的 10

现金流量表：行业调整致企业回款压力大 11

新域新质：新技术/新理念/新方向 12

先进飞行器：颠覆性技术的集大成者 12

智能化弹药：装备新方向 16

装备信息化：提升装备作战效能的“倍增器” 19

无人化装备：特种机器人的不同形态 22

新质生产力：经济的新引擎，投资的新蓝海 25

可控核聚变：能源的终局方向？ 25

低空经济：政策持续发力 26

国产大飞机：C919加速扩产；订单数量持续攀升 27

商业航天：常态化发射“聚星成链” 29

军贸：先进装备出口或更开放；争相打造拳头产品 30

IPO明显放缓；并购重组热度渐起 32

IPO：2024年以来共5家公司成功发行 32

并购重组：企业壮大和盘活资产的有效途径 33

风险提示 35

插图目录 36

2024年回顾：下行周期中的拐点曙光

指数表现：2024年初至今中证军工上涨10.4%

2025年军工或将走出困境迎来反转。2024年1月1日至12月9日，中证军工指数上涨10.4%（需注意：2024.9.23以来涨幅为34.2%），跑输上证指数4.0ppt；跑输创业板指8.5ppt。同期，卫星互联网指数上涨11.0%；低空经济指数上涨26.4%，商业航天仍有一定关注度但相较2023年有明显降低；低空经济的热度贯穿全年。回顾2024年，自2023年开始的行业调整影响持续且程度超出预期，企业订单普遍不足进而影响业绩，市场也在不断下调行业全年业绩预期。展望2025年，作为“十四五”最后一年，行业在沉寂两年之后，需求端有望出

现复苏，甚至复苏力度可能会较大，我们对2025年板块的发展持较强的乐观态度。

图1：2023年以来行业经历调整，指数表现较弱；2024年9月底以来快速反弹系大盘反弹拉动、事件催化等所致

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9月23日起，中证军工指数快速反弹，大

盘反弹、行业重大事件催化（洲际导弹试

射、珠海航展）等为核心驱动因航天及低空经济板块热

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资料来源：wind，ifind， 注：数据统计截至2024年12月9日收盘；数据为以2022年12月30日为基期的各指数涨跌幅

图2：2024年9月底以来中证军工指数强势反弹；换手率大幅增加，市场交易活跃

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中证军工指数换手率（左轴） 中证军工指数涨跌幅（右轴）

资料来源：wind，ifind， 注：数据统计截至2024年12月9日收盘；涨跌幅以2022年12月30日为基期进行计算

板块比较：2024年初至今军工涨跌幅排名15/31

2024年初至今军工涨跌幅排名15/31。1）年度角度：2024年1月1日至

12月9日，国防军工行业上涨10.1%，在SW一级行业中涨跌幅排名15/31（其中，2024年1月1日至9月23日下跌18.8%）。全市场中，26个行业上涨；5个行业下跌。具体看，非银金融（+37.3%）、银行（+29.3%）、家用电器（+26.0%）等行业涨幅居前；农林牧渔（-8.3%）、医药生物（-7.8%）、食品饮料（-7.0%）等行业跌幅居前。2）月度角度：国防军工行业在2024年2月、3月、5月、7月、9月和10月实现当月绝对正收益。

图3：2024年初至今国防军工涨跌幅排名15/31 图4：国防军工2/3/5/7/9/10月实现当月绝对正收益

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非银金融

银行家用电器

通信汽车电子

交通运输商贸零售计算机传媒

国防军工机械设备建筑装饰公用事业有色金属

国防军工

环保电力设备

煤炭房地产钢铁综合

石油石化社会服务基础化工建筑材料轻工制造纺织服饰美容护理食品饮料医药生物农林牧渔

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