固定收益三问城投转型，成色几何？.docx

内容目录

一、我是谁？ 4

1、城投转型市场化国企，股东级别整体较高 4

2、东部区县主体转型较多，中西部地区以市级为主 4

3、政府补助向低层级与欠发达地区主体倾斜 5

二、我有什么？ 5

1、选取三类项目透视资产底色 5

2、从工程代建向资产经营转变，股权投资尚待规模化突破 6

3、国家级新区和开发区资产融资优势明显 6

4、样本ROA整体偏低，省市级与国家级新区和开发区资产利用率较优 7

三、我能干什么？ 7

1、管中窥豹——从融资租赁物窥视城投产业转型方向 7

2、公益准公益性主营业务已不再占据主导地位 8

3、转型主体主营销售现金保障性尚可 8

四、利差分布与策略选择 9

1、山东主体利差向少数主体集中，江苏主体普遍高于平均利差 9

2、合意主体选择策略 10

五、风险提示 10

图表目录

图表1：城投转型分析逻辑 4

图表2：转型主体评级分布情况 4

图表3：转型主体股东层级分布情况 4

图表4：转型主体在各省数量分布情况 5

图表5：转型主体在各地级市数量分布情况（前15大） 5

图表6：各层级政府补助占收入比重情况 5

图表7：各省份政府补助占收入比重情况 5

图表8：转型主体主要资产科目占比情况 6

图表9：三类业务占总资产的变动趋势 6

图表10：各层级资产结构分布情况 7

图表11：各层级资产融资效率分布情况 7

图表12：转型主体近三年ROA分布情况 7

图表13：各层级主体ROA分布情况 7

图表14：转型主体融资租赁物类别分布情况 8

图表15：近三年公益准公益性主营占比分布 8

图表16：各层级公益准公益性主营平均占比分布 8

图表17：转型主体五大产品销售额情况 9

图表18：转型主体收入现金保障分布情况 9

图表19：浙江主体1-3Y平均利差分布 9

图表20：山东主体1-3Y平均利差分布 9

图表21：江苏主体1-3Y平均利差分布 9

图表22：福建主体1-3Y平均利差分布 9

图表23：经筛选后的合意主体 10

城投作为我国城镇化建设的主力军，如今已走过32个春秋。伴随着基建浪潮跌宕沉浮，

城投也经历了从少到多，从小到大的发展历程。今年3月6日，财政部长蓝佛安在全国两会期间公开提出将分类推进融资平台改革转型，持续压减融资平台数量。11月举行的十四届全国人大常委会批准直接增加地方化债资源10万亿元将隐性债务显性化，为经济发展减轻包袱，轻装上阵谋发展。当城镇化建设日益趋于完善，经济调速换挡之际，城投公司也在积极尝试摆脱时代烙印，向市场化经营主体转型。这些有着特殊时代背景的国有企业，转型后有何特点？市场竞争力如何？鉴于城投主体的特殊性，我们以企业预警通披露

的364家市场化经营主体为样本，从地位、资产和经营三个角度入手，一窥城投转型成

色。

图表1：城投转型分析逻辑

来源：

一、我是谁？

1、城投转型市场化国企，股东级别整体较高

截止2024年11月20日，企业预警通口径披露共有364家城投平台宣布自身为市场化经营主体，下文将其统称为转型主体。依照披露，转型主体将不再承担政府融资职能，成为市场化经营的国有企业。其股东的级别和地位在一定程度将影响政策和金融机构的支持。我们将转型主体的股东级别从高到低排列，并结合自身的功能定位，依次分为省级、市级、国家级新区、国家级高新/经开区、区县和其他（包含地方特色园区等）六大类。统计后看

到，省级主体占比2%，市级主体占比最多为51%，国家级新区、国家级高新/经开区合计占比12%，区县级和其他合计占比35%。转型主体的股东级别整体较高。

图表2：转型主体评级分布情况 图表3：转型主体股东层级分布情况

来源：企业预警通， 来源：企业预警通，

2、东部区县主体转型较多，中西部地区以市级为主

从地域分布看，浙江省转型主体数量最多，共有84家，区县占据较大比重。浙江省区县整体财力较强，产业资源丰富，发达的产业经济为城投转型提供了良好的土壤；山东省有

58家，除区县外，国家级新区占有较多比重，主要是青岛西海岸新区的主体规模较大；江苏省各层级主体占比较均衡；其他地区转型主体多集中在市本级。基本符合各省份经济的发展特征。

图表4：转型主体在各省数量分布情况 图表5：转型主体在各地级市数量分布情况（前15大）

来源：企业预警通， 来源：企业预警通，

3、政府补助向低层级与欠发达地区主体倾斜

我们用样本主体披露的2023年底政府补助/营业收入来观察政府支持情况。为便于分析，将样本数量较少的省级和市级