毛戈平(1318.HK)港股首次覆盖报告：大师之作，气蕴东方.docx

目录

投资聚焦 6

1、行业规模稳健增长，高端市场更具成长性、国货崛起可期 7

我国美妆消费可选属性强，高端市场成长性优于大众市场 7

大众市场国货替代进行时，高端市场国货崛起可期 8

市占率提升为头部公司核心增长来源，毛戈平领跑高端国货美妆市场 9

2、为何看好毛戈平作为国货高端美妆品牌的增长潜力？ 10

稀缺的专业化妆师IP 10

体验式营销为核心策略，线下专柜为渠道主体，专业技术+试妆服务带来远超行业平均的复购率 12

公司团队对“KOL毛戈平”拥有优异的运营能力 13

化妆培训业务，对品牌专业性的有力补充 15

3、未来空间：中短期看渠道扩张，长期看市占率提升品牌出海 15

中短期看渠道扩张：线下开店同店共同驱动增长，线上拉新开拓增量 15

长期看市占率提升：对标海外高端品牌，毛戈平在彩妆、护肤领域份额提升空间可观 18

品牌出海初探，长期有望打开想象空间 20

4、盈利预测与估值 20

盈利预测 20

相对估值 22

5、风险提示 22

表目录

表1、2023年韩国高端美妆市场由本土集团爱茉莉太平洋、LG主导 9

表2、2023年日本高端美妆市场由本土集团资生堂、高丝等主导 9

表3、海内外代表性的化妆师品牌 11

表4、毛戈平体验式营销策略 12

表5、毛戈平百货专柜主要分布在二线及以上城市 17

表6、我们测算毛戈平在中国大陆开店空间为约600家 17

表7、毛戈平业务核心假设以及收入、毛利预测 21

表8、公司整体盈利预测 22

表9、可比公司PE估值（股价为2024年12月11日收盘价） 22

图目录

图1、我国美妆消费可选属性强，未来5年行业规模有望维持稳健增长（十亿元） 7

图2、我国高端、大众彩妆市场规模及增速（十亿元） 7

图3、我国高端、大众护肤市场规模及增速（十亿元） 7

图4、我国高端美妆市场公司集中度高于大众市场（市占率，%） 8

图5、我国高端美妆市场品牌集中度高于大众市场（市占率，%） 8

图6、我国大众美妆市场已有珀莱雅、巨子生物等国货龙头崛起（市占率，%） 8

图7、我国高端美妆市场仍由海外集团主导，但格局已出现分化（市占率，%） 8

图8、市占率提升为头部公司收入核心增长来源 10

图9、毛戈平品牌为中国国家队官方美妆服务供应商 11

图10、毛戈平为中国花样游泳队设计妆容 11

图11、我国美妆市场以线上渠道为主导 12

图12、毛戈平产品销售收入中线下为主要渠道 12

图13、毛戈平百货专柜门店形象 12

图14、毛戈平自营专柜数量（个） 13

图15、毛戈平线下渠道收入及增速（百万元） 13

图16、毛戈平拥有高于行业平均的复购率 13

图17、毛戈平品牌在中国彩妆行业市占率2019年开始加速提升 14

图18、毛戈平公司营收2022年以来实现较快增长（百万元） 14

图19、知名KOL“深夜徐老师”发布与毛戈平合作的改妆视频 14

图20、毛戈平形象设计学校官方账号对KOL改妆案例进行宣传 14

图21、毛戈平线上渠道收入及增速（百万元） 15

图22、中国化妆艺术培训行业规模较快增长，2018-2023年均增速11.8%（十亿元） 15

图23、毛戈平化妆艺术培训业务收入及增速（百万元） 15

图24、毛戈平同个专柜收入在2021-2024H1保持较快增长 16

图25、毛戈平开业2年内专柜日均销售自然爬坡增幅可观 16

图26、毛戈平品牌在一线城市门店数分布（家） 16

图27、毛戈平品牌在新一线城市门店数分布（家） 16

图28、毛戈平线上推出多款小样产品并赠送复购正装满减券 17

图29、毛戈平同一款产品通常针对线上新用户提供更小规格的选项 18

图30、中国高端美妆市场排名靠前的主要品牌份额（%） 19

图31、毛戈平产品销售结构以彩妆为主（百万元） 19

图32、中国市场头部高端美妆品牌在护肤市场的份额（%） 19

图33、中国市场头部高端美妆品牌在彩妆市场的份额（%） 19

图34、2020年毛戈平与丝芙兰合作的毛戈平·光韵系列 20

图35、毛戈平向一家跨国美妆零售集团销售实现的收入（百万元） 20

投资聚焦

我国高端美妆消费可选属性强、成长性优，且格局上仍为海外品牌占主导，在大众美妆市场国货替代已逐渐成为趋势之时，我们看好随着品牌力的提升、消费者文化自信的增强，高端美妆市场国货崛起的机遇。本篇报告重点讨论了毛戈平作为当前领跑国货高端