2025年宏观展望：走出“低谷”-申万宏源-241216.docxVIP

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观

研

究

年度展望系列报告

2024年12月16日

走出“低谷”

国

内

经——2025年宏观展望

济

经济运行面临不少困难和挑战下，经济逻辑互相影响、政策传导机制“异化”

证券分析师经济运行面临不少困难和挑战下，不同主体间互相影响、共振加强，是导致2024年经济

赵伟A0230524070010低于市场预期的重要原因。部分企业经营困难，居民面临就业与收入压力，影响终端需求；

zhaowei@中下游问题暴露，又恰是就业吸纳重镇；地方政府的政策腾挪空间受制土地财政缩减。

屠强A0230521070002

tuqiang@

证经济结构分化更为突出，尤以地产相关链条或受全球贸易链重塑影响更直接的领域为甚。

贾东旭A0230522100003非地产行业增加值近些年来稳定在5%左右，地产相关大致稳定在2%左右。外需驱动且

券jiadx@

研对美依赖度低的行业投资增速高达17.4%，内需驱动且地产关联行业投资增速3.4%。

究研究支持

侯倩楠A0230524080006经济“新形势”下，宏观调控政策传导的有效性下降、面临的困境两难有所增多。地产销

报houqn@

售对利率脱敏、超额储蓄挤占消费等，令货币政策有效性降低；土地财政缩减，令地方财

告浦聚颖A0230123090007

pujy@政陷入“困境”；产业政策似乎陷入两难，不出海或有出局风险、大规模出海或影响就业。

耿佩璇A0230124080003

9月底政策转向的意义重大；政策应时而变、针对性调整优化

gengpx@

联系人9月底政策转向的意义重大，表象上看更加重视资本市场、资产价格，底层逻辑似乎已涉

屠强及到对近些年政策框架全面优化的启动。一揽子增量政策直指“要害”，有三大突出特点：

(8621更加兼顾资产端与负债端的平衡、需求端与供给端的平衡、短期与长期的平衡。

tuqiang@

具体表现为：更加关注影响微观主体的资产端，针对性疏导堵点，以地产政策思路的调整

为代表；加大总量政策力度，聚焦微观主体的报表修复，矫正易导致“通缩倾向”的产业

政策；扩内需与完善社会保障体系、稳增长与部分经济领域的改革推进相结合。

海外以“战”为纲的政策思路或显著快于过往，对中国的影响不容忽视。当下经济所处发