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2022年中国再保险行业分析报告

▪上市即巅峰，股价从最高到最低，跌去85%；

▪股价只有几毛钱，分时K线像极了心电图；

▪每日交易金额几百万，多的时候也就2/3千万；

▪因为市值不符合要求，被踢出港股通。

以上几点，是香港仙股的典型特征，谁又能想到，这个公

司居然是中国再保险（HK.1508）——一个带有些许垄断色彩

的央企、国内再保险行业的龙头，“沦落”到如此地步，令人

唏嘘，更想一探究竟。

华紫研究团队在去年10月份先后发表两篇中国再保险的文

章：《中国再保险：待挖掘的绝对龙头》、《中国再保险：待

挖掘的绝对龙头（续前篇）》，本文拟在此两篇文章的基础上

进一步分析，有些内容和分析不再赘述，请移步前文。

当前的估值水平

我们分别从市盈率（TTM）和市净率（MRQ）两个代表性指

标来看，通过纵向的历史对比，对现在的估值有一个清晰的认

识。

如下图所示，中国再保险上市以来的市盈率（TTM）中位数

为9.68，截至12月8日为4.48，处于13.38%的分位数，属

于极度低估状态。

从市净率（MRQ）来看，如下图所示，中再保上市以来的中

位数为0.65，截至12月8日为0.21，分位数4.65%，相对于

市盈率更是极度低估。

对比国外的TOP4再保险公司，其PB基本在1上下，中国

再保险0.21的PB，实属低得可怜，这当中固然有公司的盈利

能力、风险定价能力的差距，但估值差别如此之大，明显不合

理。

因此，不管从市盈率还是市净率，不管是纵向还是横向对

比，中国再保险的估值都处于绝对底部，向下的空间和风险很

小。

跌跌不休的原因

（一）公司的原因

1、公司经营业绩下滑

公司从上市以来，营收一直保持稳定增长，但从2020年疫

情开始后，营收开始出现下滑，主要还是受到疫情影响，社会

经济发展遇到比较大的困难，进而影响保险行业和再保险行业

的发展。净资产收益率来看，也在下滑，尤其是2022年预计

将出现较大的降幅。

从归母净利润来看，公司体现了再保险行业的周期性，同

比增长率波动比较大，2022年更是出现了58.09%的下跌。主

要受到投资收益大幅下滑的影响——上半年总投资收益人民币

43.52亿元，同比下降57.8%，年化总投资收益率2.76%，同

比下降3.79个百分点，主要原因是受新冠疫情反弹、地缘政

治冲突、宏观经济承压等因素影响，资本市场大幅波动，股权

与基金投资收益同比大幅下降。

经营活动现金流量净额是反映经营活动健康稳健的重要指

标，同样，2022年的表现不尽如人意，首次转负。

2、各项业务喜忧参半

中再的业务包括财产再保险、人身再保险、财产险直保、

资产管理以及保险中介等其他业务。

(1)财产再保险

2022年上半年，财产再保险分部总保费收入人民币

317.97亿元，同比增长25.2%，占集团总保费收入的35.5%

（不考虑分部间抵销）；净利润人民币9.03亿元，同比下降

56.1%，年化加权平均净资产收益率6.37%；综合成本率

98.46%，同比上升1.00个百分点，其中：赔付率63.29%，同

比下降1.48个百分点；费用率35.16%，同比上升2.47个百

分点。虽然总保费收入增长较好，但因为综合成本率上升及投

资收益下降，财产再保险业务净利润大幅下降。

2022年上半年，境内财产再保险业务分保费收入人民币

203.69亿元，同比增长30.0%，综合成本率为99.56%，下降

0.15个百分点。境外财产再保险及桥社业务总保费收入人民

币113.74亿元，同比增长17.7%；综合成本率96.50%，同比

上升4.16个百分点。其中桥社实现总保费收入人民币89.06

亿元，同比增长20.6%。综合成本率为96.34%，同比上升

6.60个百分点，主要原因：一是审慎计提俄乌冲突损失准备

金；二是受自然巨灾影响，净损失增加。剔除俄乌冲突影响后

的综合成本率82.73%，同比下降7.01个百分点。忧中有喜的

是，桥社的业务增长不错。

(2)人身再保险业务

2022年上半年，人身再保险分部分保费收入人民币

329.98亿元，同比下降6.9%，占集团总保费收入