美好医疗-市场前景及投资研究报告：呼吸机组件龙头，多元发展趋势.pdfVIP

证券研究报告|公司深度|医疗器械

美好医疗(301363)报告日期：2024年12月18日

美好医疗：呼吸机组件龙头，多元发展增新势

——美好医疗深度报告

投资要点投资评级:增持(首次)

公司作为家用呼吸机及人工植入耳蜗组件龙头，其与大客户合作长期以来较为稳

定，2024年以来，随着下游大客户去库存影响的消退，公司收入及利润端已逐

步得到修复，展望2024-2026年，我们预计凭借公司成熟的技术平台优势，其在

其他细分领域特别是血糖管理等方向，新产品、新客户的拓展有望打造公司第二

增长极，我们持续看好公司多元化布局下的长期成长空间。

业绩复盘及展望：去库存影响逐步消退，业绩有望重回高增长态势

收入及净利润：2020-2022年，公司收入由5.8亿元增长至14.2亿元，CAGR为

24.9%，归母净利润由1.3亿元增长至4.0亿元，CAGR为32.4%。2023年公司收

入和净利润受下游客户阶段性去库存的影响有所下滑，2024年以来，随着下游大

客户去库存影响的消退，公司收入及利润端已逐步得到修复，展望2024-2026

年，我们预计在新业务快速放量的加持下，公司营业收入及归母净利润有望保持

较快的增长态势。

盈利能力：2018年以来，公司综合毛利率受汇率等因素影响有所波动，但已于

2023年触底，并随高毛利率产品人工植入耳蜗组件占比提升有所反弹企稳。净

利率方面，2022年以来主要受研发费用、管理费用及销售费用等快速增加而有

所下滑，我们认为，随着公司运营效率提升、管理费用的逐步回落，公司净利率基本数据

水平有望企稳。收盘价￥32.05

销售区域及客户结构：公司主要以海外销售为主，2018年海外收入占比达到总市值(百万元)13,033.45

96%，随着国内业务的快速增长，截止到2024H1，公司海外收入占比已下降至总股本(百万股)406.66

86%左右。此外，从客户结构来看，公司大客户集中度较高，2019-2022年公司

前五大客户收入占比始终超过84%（其中第一大客户占比超过66%）。截止到股票走势图

2023年，前五大客户收入占比降至81.8%。我们认为，随着公司多元化布局业务美好医疗深证成指

24%

的持续快速发展，公司大客户依赖情况有望得到逐步好转。11%

家用无创呼吸机及面罩应用场景广、渗透率低-1%

-14%

家用无创呼吸机：市场规模：2020年，全球市场规模达到27.1亿美元。预计到-27%

2025年，将达到55.8亿美元，CAGR为15.5%。国内市场规模2020年约12.3亿-39%

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