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美亚柏科财务建模国内电子数据取证龙头

今天我们要研究的这个赛道，之前曾因意外事件，备受打击。自今

年2月以来，其持续下杀，从峰值高位25.26元，一路跌至峰值低

位17.53元，下跌幅度达到30%。

图：走势图

来源：东方财富Choice数据

然而，如果我们反观海外类似赛道的龙头，近日刚刚提交上市申请的

独角兽Palantir，其主要为政商两界提供大数据分析软件。在2015

年，这家公司估值就已经达到200亿美元（折合人民币1368亿元）。

而本次上市，有部分媒体报道称其估值高达400亿美元（也有称260

亿美元）。

而作为和Palantir类似赛道的国内龙头，本案如今的估值却仅为171

亿元。

它，就是美亚柏科，国内电子数据取证龙头，几乎占据国内电子数据

取证市场的半壁江山。这个赛道下游多为toG，因而，我们将其归类

为“新基建”系列研究中。

根据2019年数据，其营业收入为20.67亿元，同比增长29.11%；

净利润为2.89亿元，同比下降4.3%；经营活动现金流为3.96亿元，

毛利率为55.74%，净利率为13.96%。

从机构持仓上来看，2020年中报，本案的机构持仓者包括交银施罗

德基金、泓德基金、高毅资本等。

研究到这里，有几个值得我们仔细思考的问题：

1）电子数据取证行业的增长驱动力是什么？未来的前景如何？大数

据智能化平台业务未来的发展空间究竟有多大？

2）该行业的竞争格局怎样？护城河到底在哪里？

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龙头，模式

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美亚柏科，成立于1999年9月，2011年在深交所创业板挂牌上市。

大股东为郭永芳，国投智能持股15.58%，具有22.32%的表决权，为

其控股股东，实际控制人为国资委。

图：股权结构

来源：wind

从2020年上半年机构持仓情况来看，交银施罗德基金、泓德基金、

中欧基金等大型机构均有持仓。

2017年至2020年半年报，其营业收入分别为13.37亿元、16.01亿

元、20.67亿元、6.12亿元；净利润分别为2.62亿元、3.02亿元、

2.89亿元、-0.01亿元；经营活动现金流净额分别为2.00亿元、

0.72亿元、3.96亿元、-4.59亿元；毛利率分别为64.18%、

59.49%、55.74%、53.48%；净利率分别为19.62%、18.87%、

13.96%、-0.15%。

从业绩增速来看，近三年营业收入年复合增速为27.47%，净利润年

复合增速为17.31%。

需要注意的是，2020年上半年亏损，主要由于本案收入带有明显的

季节性特征，业绩主要集中在第四季度，加之上半年受卫生事件影

响，客户单位延迟复工复产，采购节奏放缓，原有订单推后，在手

订单实施及验收延迟，收入确认延后，造成半年报利润亏损。

同时，近几年，由于其硬件占比较高的大数据平台业务收入占比提

升较快，拖累其毛利率不断下滑。

从收入结构来看，其主要收入来自于电子数据取证产品，收入占比

40.42%；其次是大数据智能化平台，收入占比37.08%。

电子数据取证产品——主要包括电子数据获取设备、电子数据分析

系统和电子数据销毁设备几大类，主要产品有高速硬盘复制机、电

子数据只读保护设备、动态仿真取证系统、取证勘查综合平台、取

证专用机、手机取证分析系统等。

大数据智能化平台——主要包括互联网内容安全搜索和网络数据防

护。

其他业务——主要包括网络空间安全产品、智能执法与便民设备、

以及由前两大核心业务衍生出的电子数据鉴定、培训及技术支持增

值服务等业务。

图：收入结构

来源：公司年