银河证券--有色金属行业融资模式改变和风险偏好提升有利.docx

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中国银河证券研究部

CHINAGALAXYSECURITIESRESEARCH

2013年5月6

2013年5月

6日

融资模式改变和风险偏好提升有利于铜价超跌反弹

核心观点：

1．事件

周五伦敦市场基本金属价格大幅反弹。

2．我们的分析与判断

（一）、铜融资交易从去年四季度起已经转向新模式

尽管媒体报道很多，但真正打击以铜为主的贸易融资还需要一个时间。我们预计铜融资会部分转向类似铝的Swap融资，一旦这种融资成为主流，大部分融资铜将被进一步固化并进一步增强对价格下跌的抵抗能力。我们认为swap融资和库存囤积的基础并不是曲线的陡峭程度，而是绝对值。

铜的曲线还会进一步陡峭吗？我的判断是会。但是这是一个很缓慢的过程。从右侧最新和三个月前的长期期限结构曲线相比，我们可以看到显著的变化。但是这种变化应该是较为缓慢的，且这种变化会不断吸引LME的库存增加。

我们认为这种升水主要体现在3-63个月，而非0-3个月。0-3个月具有不确定性，以及高波动性。这样的直接结果将是库存向LME仓库的持续集中，且可以在高位得以维持，类似铝的融资。这种维持受到价格变化的影响较小。

什么情况下会解除当前的这种融资交易？铜的曲线因为其他原因发生变化。例如美元出现加息预期（影响相对较大），或者日元汇率目前的趋势发生变化（影响相对较小）。

图1：铜的曲线变化（半年前和现在）

中性维持评级

分析师

孙勇

：010：sunyong@执业证书编号：S0130511010003

特此鸣谢

张一凡021(zhangyifan@)菅蔷010(jianqiang@)对本报告的编制提供信息

相对指数表现图

6%

1%

-4%

-9%

-14%

-19%

-24%

12/5/712/7/712/9/712/11/713/1/713/3/7-29%

12/5/7

12/7/7

12/9/7

12/11/7

13/1/7

13/3/7

有色金属上证指数

资料来源：中国银河证券研究部

相关研究

USD/MT远期曲线：LME铜

8400.08200.08000.07800.07600.07400.07200.07000.06800.06600.06400.06200.0

1112131415161718191101111

最新(2013-4-19)——半年前(2012-10-17)

资料来源：中国银河证券研究部,彭博

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中国银河证券研究部

CHINAGALAXYSECURITIESRESEARCH

行业点评报告/有色金属行业

图2：铝的曲线变化（五年前和现在）

USD/MT远期曲线：LME铝

3500.0

3000.0

2500.0

2000.0

1500.0

1000.0

500.0

0.0

1112131415161

5年前(2008-4-18)最新(2013-4-19)

资料来源：中国银河证券研究部,彭博

图3：铜的三地库存

u上海SHFE铜库存(公吨)uCOMEX铜库存(公吨)uLME铜库存(公吨)

1000000

900000

800000

700000

600000

500000

400000

300000

200000

100000

0

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