2023下半年互联网传媒行业投资策略：复苏已至，AIGC将来(202307).pdfVIP

复苏已至，AIGC将来

2023下半年互联网传媒行业投资策略

投资要点

⚫SW传媒2023年是戴维斯双击的一年：政策（游戏视频影视等内容监管）边际宽松内容产业走出低谷

期、疫情后线下广告和娱乐产业复苏，叠加AIGC全球科技创新红利提振估值。23Q1收入和利润增速

已经企稳，预计后续复苏趋势将更加明显。另一方面，AIGC算力等基础设施成熟并最先兑现业绩，模

型层以MaaS（Model-as-service）变现，应用层针对细分领域需求提供产品或服务。目前AIGC应用

多集中在内容生产力工具、陪伴、智能助理等领域。我们看好AI的长期产业趋势（才刚开始），下半

年到明年有AI产品兑现+业绩兑现的个股走出新一轮主升行情。

⚫AI+游戏：景气上行与AI体验革命共振。AI+当前游戏位于近五年估值区间（PE10-40x）中枢，预

计后续持续上涨的驱动包括：1）政策边际宽松下预计23H2手游行业增速有望恢复至20%-30%；2）

生成式AI带动估值继续提升：策划、美术、音视频、代码、营销等环节实现研发提效，缩短制作周期；

另一方面，基于生成式AI多轮对话提升交互体验、降低内容生产边际成本的能力，一是彻底改变人与

物的交互关系；二是使得过去千人一面的产品可以走向千人千面；三是UGC+AI的结合扩大游戏创意

丰富度，预计下半年相关产品逐步落地，其中AI休闲游戏由于门槛低落地较快。重点推荐三七互娱、

巨人网络、恺英网络、神州泰岳、吉比特、浙数文化，关注紫天科技、世纪华通、完美世界、电广传

媒。

⚫其他AI应用：陪伴、教育、内容工具。

•（1）AI+陪伴：基于大语言模型的聊天机器人进步体现在：更完善的知识结构，更强的语义与情感理解能力，不

再局限于有限话题和任务；获得更接近真实对话场景下的情感陪伴。近期海外部分AI陪伴产品用户快速增长

（Character.AI），初步验证商业模式（Snapchat网红Caryn推出AI虚拟伴侣）。重点关注拥有艺人IP资源的芒果

超媒、华策影视，以及小说IP资源的掌阅科技，拥有动画IP的光线传媒。

2

投资要点

•（2）AI+教育：引领个性化教学革命，参考多邻国、Speak等案例，可能的收费方式包括：个性化付费学习，订阅学习

或者广告等。重点关注国内从事智慧教育的出版地方国企（主营教材教辅，具备公立学校渠道资源、内容资源等优势），

以及教育信息化类公司（产品和技术能力强）。重点关注南方传媒、皖新传媒、凤凰传媒。

•（3）AI内容创作助手:基于大模型能力和自身数据积累，帮助企业和个人用户生成营销文案、绘画及视频等。参考海外

可能采取SaaS付费模式。结合估值，关注易点天下、三人行等。

⚫AI数据：关注版权价值提升机会。中国、欧洲逐步出台监管细则，要求模型训练数据版权来

源具备合法性，海外已有AI数据版权商业化案例：Reddit、Twitter、美国新闻集团等。另一

方面，AIGC时代，制作门槛降低，掌握丰富的版权资源可在AI赋能上掌握先机。重点关注：

中信出版、中国出版、中国科传。

⚫港股互联网：巨头下注AI。23年来板块受居民消费恢复慢、美联储加息、地缘政治冲突等负

面影响，但积极因素正在累积：多家公司22Q3起体现降本增效，利润率环比向上，23Q1起

收入增速回暖。百度、腾讯、阿里巴巴陆续发布大模型，美团拟收购光年之年，积极拥抱AI

创新机遇，以抓住新一轮增长。重点标的：腾讯控股、网易、快手、阅文集团、心动公司、

哔哩哔哩。

⚫其余重点：分众传媒。

⚫风险提示：行业监管政策边际变化风险，项目延期/表现不及预期风险，竞争加剧影

响利润率风险，AIGC作品对原创作品的知识产权保护构成挑战，内容公司无法及

时适应AI时代变革，在竞争中处于不利地位的风险

3