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证券研究报告|固收研究报告
[Table_Date]
2024年12月11日
[Table_Title]
信用债配置之季节性规律
[Table_Title2]
信用策略框架系列之一评级及分析师信息
分析师:姜丹
[Table_Author]
[Table_Summary]
►信用债买入和止盈时机邮箱:jiangdan3@
SACNO:S1120524030002
银行理财规模呈现季末月下降、季初月回升的特征。信用债供给一联系电话:
般1-4月开门红、5月全年发行低点、6-8月回升、9-12月转弱。
供需作用下,信用利差走势往往呈现季节性规律。分析师:黄佳苗
邮箱:huangjm1@
从年内规律看,一季度是布局信用债的时机,一方面信用债发行放SACNO:S1120524040001
量,可以在一级市场拿券,另一方面理财配置力量尚且不强,能够联系电话:
以相对合理的价格买入,提前布局,等待4-7月的信用债利差压缩
行情。7月末至8月初是信用债止盈的时机,此时信用利差往往已
经压缩至低位、性价比下降,而且理财规模增幅转弱,对信用债配
置需求下降。8-12月适当降低信用债仓位,转换为同业存单、利率
债品种,主要由于这一阶段信用债供需两弱,相比利率债难有超额
收益,同时信用债的流动性劣势使得其如果遭遇利率上行,可能面
临更大幅度的调整风险。
►下沉策略在风险偏好较高、信用债欠配阶段占优
信用债评级利差走势与信用利差走势具有较强相关性。因此,一季
度也是布局中短久期低评级品种的时机,4-7月有望迎来信用利差
和评级利差同步收窄的行情。到了7月,需要观察评级利差绝对值
及所处分位数,如果已经压缩到低位,不适合继续追涨低评级品
种;同时,为了应对8-12月理财配置力量转弱、利率走势不确定
性,低评级品种可以考虑止盈,尤其是低评级中长久期品种。
调整阶段,低评级品种评级利差走扩幅度最大,相同评级分期限
看,走扩幅度取决于调整前各期限评级利差所处点位。从修复速度
看,通常是中高评级短久期率先修复,其次是中高评级中长久期和
低评级短久期,而低评级3Y和5Y修复相对较慢。
►久期策略跟随长端利率节奏
高评级长久期品种信用利差走势与10年国债收益率具有较强相
关性,当长端利率有趋势性下行行情,高评级长久期品种信用利
差才有明显的压缩行情(2023年2-8月,2023年12月至2024
年2月);在震荡市行情中,高评级长久期品种信用利差通常呈
现震荡趋势,难有超额收益。
长久期信用债行情的启动需要交易盘(基金、理财、其他产品
类)持续性买入,配置盘的保险能够帮助长久期品种企稳但不能
支撑其超额收益行情。交易盘当中,基金并不会轻易下沉低评级
长久期,只有当理财和其他产品类增配低评级长久期,长久期品
种的评级利差才能有效压缩。
风险提示
货币政策出现超预期调整;流动性出现超预期变化;信用风险超
预期。
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
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