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提振消费：5个方向与17个抓手——挖掘消2024年12月21日

费空间系列一

证券分析师芦哲

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[Table_Summary]执业证书：S0600524110003

◼11月社零同比增速降至3.0%，消费压力仍然较大，中央经济工作会议

提出“大力提振消费”，促消费将成为明年的重点工作。本篇报告梳理luzhe@

消费偏弱的原因，并提出提振消费的5个方向和17个政策抓手。

相关研究

◼一、消费偏弱的四个问题

《2025美联储还有几次降息？》

◼（1）从居民收入来看，“工资-GDP”增速差下行是影响消费的重要原2024-12-19

因，2022年以来，“工资-名义GDP”增速差先上升后下降，社零的季度

增速也走出了相同的趋势，而“工资-GDP”增速差又受到“服务业-工《顺势而为，见“风”使舵——2025

业”增速差影响。年度展望（八）之大类资产配置策略

◼（2）从资产价格来看，不要低估财富效应，不要高估超额储蓄。房价（下）》

下跌时通过收入路径、关联消费路径、现金流路径等3个途径影响消费，2024-12-18

从历史经验来看，我国房价涨跌对居民财产性收入和消费信心的影响都

是比较显著的，不要低估财富效应的影响。另一方面，超额储蓄≠超额

财富，2019年后居民部门超额储蓄快速增长，但居民资产增速在下降，

2019-2022年从9.9%降至3.7%，不要高估超额储蓄。

◼（3）从消费对象来看，相比于前几轮低通胀时期，服务消费需求压力

更大，第三产业平减指数出现了历史首次负增长。

◼（4）从消费群体来看，青年消费的减速可能是过去几年的主要拖累。

2020年之前，青年群体贡献了近六成的消费增量，是消费增长的“领头

羊”；2020年后，“领头羊”掉队，青年消费增速下降的幅度比其他群体

更大，使得整体消费难以维持此前增速。

◼二、如何提振消费：5个方向和17个政策抓手

◼促消费政策可以着眼于5个方向的17个政策抓手，我们将17个政策抓

手通过“政策时间（短期执行、长期推进）”和“政策难度”两个维度，

进行了分类（图21）。短期内，直接消费补贴和生育补贴政策推出的难

度最小、概率最大。一些针对特定群体增收的政策空间充足，但推出难

度较大，如提高失业保险受益率。总体而言，提振消费政策必然是改革

和刺激并重，通过短期补贴扭转消费下行趋势，通过改革体制机制中约

束消费的部分，释放中长期消费活力。具体而言，这些政策包括：

◼（一）直接的消费补贴：（1）“以旧换新”等商品消费补贴加力扩围（2）

通过“消费券”补贴服务消费；

◼（二）提高特定群体收入：（3）生育补贴将初婚初育纳入范围；（4）提

高失业保险受益率；

◼（三）增加社保补贴：（5）提高城乡居民基础养老金；（6）在居民医保

缴费端增加财政补助；

◼