中煤能源投资价值分析报告：资源储量充足的低估值央企煤炭龙头.pdf

中煤能源（601898.SH）

投资聚焦

关键假设

（1）煤炭产量：2023年公司自产煤产量1.34亿吨，2025年将有640万吨产

能投产，预计2024-2026年公司自产煤产量分别为1.42、1.45、1.48亿吨；

（2）煤炭销量：2023年公司自产动力煤销量为1.23亿吨，预计2024-2026年

公司自产动力煤销量分别为1.30、1.33、1.36亿吨；2023年公司自产炼焦煤销

量1093万吨，预计2024-2026年维持1093万吨水平；2023年公司贸易煤销

量1.26亿吨，预计2024-2026年维持1.26亿吨的水平。

（3）煤炭售价：在供需维持紧平衡的预测下，预计2024年煤价同比小幅下降

（2023年基数高），2025-2026年煤价稳中微涨，预计2024-2026年公司自产

动力煤销售均价分别为520、525、530元/吨、贸易煤销售均价为620、630、

640元/吨、自产炼焦煤价格为1300、1300、1300元/吨（预计焦煤价格走势略

弱于动力煤）。

我们区别于市场的观点

市场主要观点：市场担忧动力煤供需持续宽松，价格持续下跌，导致公司盈利明

显下滑、股价回落。

我们的观点：（1）我们认为2024年煤炭供需仍将维持基本平衡，港口价格（5500

大卡）在边际因素（疆煤外运、长协价格）的支撑下仍将维持在800元/吨以上；

（2）公司高比例长协的煤炭销售模式将保障公司盈利。

股价上涨的催化因素

（1）煤炭价格上涨；（2）公司煤炭业务建设、收购进展超预期；（3）公司宣

布超预期的利润分配方案。

估值与目标价

我们认为中煤能源作为动力煤龙头企业，具有盈利稳健、低估值的特点，预计公

司24-26年归母净利润为186.8、195.4、204.9亿元，折合EPS分别为1.41、

1.47、1.55元，当前股价对应PE为9、9、8倍，首次覆盖给予“增持”评级。

敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告

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目录

1、资源储量充足的央企煤炭龙头6

1.1央企背景，积极布局上下游产业链6

1.2资产负债率持续下降，分红比例逐步提升7

2、高比例长协、盈利稳健8

2.1公司自产煤销售均价走势平稳8

2.2长协机制可平抑煤价波动9

2.3煤炭供需维持基本平衡，价格底部有支撑10

3、业绩增长可期，项目资源储备丰富12

3.1煤炭新产能陆续投产有望增厚主业盈利12

3.2