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学而不知道,与不学同;知而不能行,与不知同。——黄睎
2022年中国再保险行业分析报告
▪上市即巅峰,股价从最高到最低,跌去85%;
▪股价只有几毛钱,分时K线像极了心电图;
▪每日交易金额几百万,多的时候也就2/3千万;
▪因为市值不符合要求,被踢出港股通。
以上几点,是香港仙股的典型特征,谁又能想到,这个公
司居然是中国再保险(HK.1508)——一个带有些许垄断色彩
的央企、国内再保险行业的龙头,“沦落”到如此地步,令人
唏嘘,更想一探究竟。
华紫研究团队在去年10月份先后发表两篇中国再保险的文
章:《中国再保险:待挖掘的绝对龙头》、《中国再保险:待
挖掘的绝对龙头(续前篇)》,本文拟在此两篇文章的基础上
进一步分析,有些内容和分析不再赘述,请移步前文。
当前的估值水平
学而不知道,与不学同;知而不能行,与不知同。——黄睎
我们分别从市盈率(TTM)和市净率(MRQ)两个代表性指
标来看,通过纵向的历史对比,对现在的估值有一个清晰的认
识。
如下图所示,中国再保险上市以来的市盈率(TTM)中位数
为9.68,截至12月8日为4.48,处于13.38%的分位数,属
于极度低估状态。
从市净率(MRQ)来看,如下图所示,中再保上市以来的中
位数为0.65,截至12月8日为0.21,分位数4.65%,相对于
市盈率更是极度低估。
学而不知道,与不学同;知而不能行,与不知同。——黄睎
对比国外的TOP4再保险公司,其PB基本在1上下,中国
再保险0.21的PB,实属低得可怜,这当中固然有公司的盈利
能力、风险定价能力的差距,但估值差别如此之大,明显不合
理。
因此,不管从市盈率还是市净率,不管是纵向还是横向对
比,中国再保险的估值都处于绝对底部,向下的空间和风险很
小。
跌跌不休的原因
(一)公司的原因
学而不知道,与不学同;知而不能行,与不知同。——黄睎
1、公司经营业绩下滑
公司从上市以来,营收一直保持稳定增长,但从2020年疫
情开始后,营收开始出现下滑,主要还是受到疫情影响,社会
经济发展遇到比较大的困难,进而影响保险行业和再保险行业
的发展。净资产收益率来看,也在下滑,尤其是2022年预计
将出现较大的降幅。
从归母净利润来看,公司体现了再保险行业的周期性,同
比增长率波动比较大,2022年更是出现了58.09%的下跌。主
要受到投资收益大幅下滑的影响——上半年总投资收益人民币
43.52亿元,同比下降57.8%,年化总投资收益率2.76%,同
比下降3.79个百分点,主要原因是受新冠疫情反弹、地缘政
学而不知道,与不学同;知而不能行,与不知同。——黄睎
治冲突、宏观经济承压等因素影响,资本市场大幅波动,股权
与基金投资收益同比大幅下降。
经营活动现金流量净额是反映经营活动健康稳健的重要指
标,同样,2022年的表现不尽如人意,首次转负。
2、各项业务喜忧参半
中再的业务包括财产再保险、人身再保险、财产险直保、
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