金属行业2025年度投资策略系列报告之钢铁篇：暗黑时刻，反转在即.docx

目录

钢铁：制造业需求维稳，钢企利润已有所回暖 3

2024年1-11月回眸：暗黑时刻，价格与库存双低 3

未来展望：钢铁需求有望长期维持稳定 6

钢材需求侧：制造业+出口支撑钢铁需求 7

房屋建设：政策支撑，未来耗钢以稳为主 7

基建：“两重”项目支撑基建需求 10

制造业：细分领域精彩纷呈，制造业用钢维持高景气 12

进出口：价格优势支撑净出口大幅增长 15

需求总结：钢铁需求有望长期维持稳定 17

钢材供给侧：“节能降碳”政策将持续约束钢铁供给端 18

原料端：供需转为宽松，钢企利润有望修复 20

废钢：需求下行，价格承压 20

铁矿：新增产能陆续投产，国内需求难有增量 22

双焦：焦煤供需趋于宽松，焦炭成本支撑减弱 24

投资建议及重点推荐 27

投资建议：部分领域景气仍在，关注制造业升级。 27

重点推荐 31

风险提示 40

插图目录 41

表格目录 42

钢铁：制造业需求维稳，钢企利润已有所回暖

2024年1-11月回眸：暗黑时刻，价格与库存双

低

制造业需求维稳，钢企利润已有所回暖。尽管房地产开发建设指标较为低迷，

然而制造业需求仍保持较高景气，使得粗钢总需求下滑幅度有限，且供应宽松使得原料价格走弱，钢企利润有所回升，11月29日，247家钢企盈利率已回升至51.95%。

2024/1/1-2024/11/29，钢铁板块上涨。2024年至今，SW钢铁行业指数

（总市值加权平均）上涨6.72%，在申万行业当中排名第26位。钢铁行业板块又分为冶钢原料、普钢与特钢板块，2024年至今分别变动-1.2%、9.76%和3.36%，其中冶钢原料板块由于铁矿供给相对过剩，价格持续走弱，今年整体回落较多。

图1：2024/1/1-2024/11/29，钢铁板块上涨6.72% 图2：2024/1/1-2024/11/29，普钢板块表现相对较好

50%

40%

30%

20%

10%

0%

-10%

-20%

6.72%

6.72%

电非计银综家商汽通电国传建有机交煤石社环房轻基公纺钢建农美医食

子银算行合用贸车信力防媒筑色械通炭油会保地工础用织铁筑林容药品

12%

10%

8%

6%

4%

2%

0%

-2%

金机 电零

融 器售

设军装金设运石服备工饰属备输化务

产制化事服造工业饰

材牧护生饮料渔理物料

冶钢原料 普钢板块 特钢板块 钢铁板块

资料来源：ifind，注：板块分类使用申万行业2021

资料来源：ifind，注：板块分类使用申万行业2021

2024年1月-3月，需求不及预期，钢铁价格回落，利润低位回升。尽管汽车、家电等制造业需求维持高景气，但房地产需求仍较为低迷，基建需求由于总项目数下滑，开工率不及往年同期水平，钢企需求同比下行，价格回落。但由于铁水产量偏低，原料过剩，钢企利润低位回升。

2024年4月-5月，需求逐渐改善，钢铁价格开始反弹，利润持平。进入旺季后，基建需求逐渐回暖，制造业需求仍维持高景气，钢铁库存开始持续去化，钢铁价格开启反弹。

2024年6-9月上旬，库存维持高位，钢铁价格回落，利润先降后升。逐步进入淡季，供需双弱，建材库存停止去化，板材库存维持高位，库存压力下钢铁价格

持续回落。高产量高库存下，钢企利润持续回落，8-9月，低利润下钢厂大幅减产，原料价格随之松动，虽然钢价仍在回落，钢企利润已经开始企稳回升。

2024年9月中旬-9月底，政策预期引导，钢铁价格、利润快速反弹。9月中下旬，降息降准、房地产政策调整等多项政策发布，市场预期转暖，钢铁价格快速反弹。

2024年10月至今，预期回归现实，钢铁价格偏弱震荡，利润回落。宏观政策对短期需求改善有限，钢铁价格冲高后小幅回落，市场转向交易现实，钢铁价格偏弱震荡，高产量下钢企利润有所回落。品种表现有所分化，板材因制造业“以旧换新”、出口增长等因素表现相对偏强，建材因逐步进入传统淡季表现相对偏弱。

图3：五大品种需求（单位：万吨）(截至11月29日) 图4：五大品种库存（单位：万吨）(截至11月29日)

万吨 五大品种需求

2021年 2022年 2023年 2024年

1500

1000

500

0

010203040506070809101112

万吨 五大品种社会库存

2021年 2022年 2023年 2024年

3500

3000

2500

2000

1500

1000

500

0

010203040506070809101112

资料来源：mysteel，