能源化工行业2025年年度策略报告：能源降价周期，静待底部反转.docx

正文目录

一、 能源整体行情：能源降价周期，看好高股息稳健龙头股 7

煤炭指数演绎高股息估值溢价，石油化工指数与油价走势趋同 7

低估值高股息的稳健型头部能源企业仍具较好投资价值 8

二、 煤炭：保供稳价为主，供应偏宽或使中枢小降 10

煤价复盘与展望：2024年动焦走势双弱，2025年中枢继续小降 11

供应端：山西产量回归正常水平，进口保持强劲增势 14

2.2需求端：动力煤维持稳中有增，炼焦煤等待筑底回暖 18

三、 原油：基本面过剩担忧渐兑现，中枢继续小幅下移 24

油价回顾与展望：地缘主导渐退，回归基本面定价 24

供应端：OPEC+逐渐退出减产和美国增产或使供应压力加大 27

需求端：汽柴油消费长期趋减，中国成品油产销增速放缓 31

四、 投资建议 35

五、 风险提示 35

图表目录

图表1 年初至今主要大宗商品和金融资产价格涨跌幅 7

图表2 煤炭、原油、天然气等热值价格对比 7

图表3 申万煤炭开采业市净率和市盈率走势 8

图表4 煤企区间涨跌幅和前三季度归母净利同比情况 8

图表5 石油石化行业指数走势和国际油价走势 8

图表6 石化企业区间涨跌幅和归母净利同比情况 8

图表7 2024年煤企股息率预测情况 9

图表8 2023年和2024E煤企现金分红率（%） 9

图表9 油气行业代表性企业股息分红率 9

图表10 油气行业代表性企业市净率 9

图表11 代表性油气企业现金分红额和股息率 10

图表12 代表性油气企业资本性支出情况 10

图表13 煤炭开采业销售额和利润额同比增速 10

图表14 2024Q1-Q3上市煤企营收和归母净利同比增速 10

图表15 秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500,山西产)价格走势（元/吨） 11

图表16 CCTD主流港口煤炭库存（万吨） 11

图表17 中国重点电厂煤炭日耗量(万吨) 11

图表18 广义动力煤各下游耗煤量（万吨） 12

图表19 我国动力煤供需预测 12

图表20 京唐港:库提价(含税):主焦煤(A8%,V25%,S0.9%,G85,山西产)价格走势（元/吨） 13

图表21 螺纹钢(HRB400E,20mm)市场价走势（元/吨） 13

图表22 我国247家钢厂高炉开工率（%） 13

图表23 京唐港:库提价:焦煤(1/3,A9%,V33%,S0.5%,G80,Y13mm,俄罗斯产)价格走势（元/吨） 14

图表24 我国炼焦煤需求预期 14

图表25 我国炼焦煤供需差预测 14

图表26 我国动力煤月度产量（万吨） 15

图表27 我国动力煤月度进口量（万吨） 15

图表28 我国动力煤历年产量及预测 15

图表29 我国疆煤月产量及铁路外运量 15

图表30 我国动力煤历年进口量及预测 16

图表31 印尼和澳煤较山西和内蒙煤价格优势(元/吨) 16

图表32 我国动力煤进口主要来源 16

图表33 海外国家新建产能预期（百万吨） 16

图表34 我国炼焦煤月度产量（万吨） 17

图表35 我国炼焦煤月度进口量（万吨） 17

图表36 国内炼焦煤产量及同比增速 18

图表37 炼焦煤供应总量及同比增速 18

图表38 我国炼焦煤进口主要来源 18

图表39 我国炼焦煤进口量及同比增速 18

图表40 广义动力煤各下游耗煤量（万吨） 19

图表41 我国广义动力煤下游消费结构 19

图表42 广义动力煤主要应用领域耗煤量yoy 19

图表43 社会用电量和实际GDP增势趋同、增速相对高 20

图表44 我国全社会月度总用电量（亿万瓦时） 20

图表45 我国火电月度发电量（亿万瓦时） 20

图表46 电煤消耗量增速预测 20

图表47 2024年前10月水泥产量同比减少10.3% 21

图表48 甲醇开工率（%） 21

图表49 烯烃开工率（%） 21

图表50 纯碱开工率（%） 21

图表51 我国螺纹钢表需（万吨） 22

图表52 我国六大港口炼焦煤库存（万吨） 22

图表53 预期2024-2025年我国炼焦煤、焦炭消费量和生铁产量同比下滑 22

图表54 我国247家钢厂盈利率（%） 23

图表55 我国247家钢厂日均铁水产量（万吨） 23

图表56 我国焦炭月产量（万吨） 23

图表57 我国粗钢月产量（万吨） 23

图表58 地产数据表现（累计同比，%） 24

图表59 基建/交运/制造业固定资产投资完成额累计同比 24

图表60 五大品种钢材产量（万吨） 24

图表61 我国钢材出口量和金额累计同比（%） 24

图表62 2024年国际油