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证券研究报告|12月16日|8:49PMHKT

中国卡车和发动机

中国绿色卡车运输的未来-电动化崛起(摘要)

背景：绿色卡车运输对于公路运输行业脱碳至关重要。公路运输行业是碳排放的主要来源，尽

郑睿丰,CFA

管重卡仅占中国汽车总保有量的3%，但其排放量却占到了整个汽车行业碳排放量的46%。清洁/

+852-2978-1405|

新能源重卡（主要采用LNG和纯电动为动力）销量仅占到2021年中国重卡总需求的5%，但这

nick.zheng@

一比例在2023年已升至30%，2024年至今进一步跃升至45%。

高盛（亚洲）有限责任公司

我们的投资观点：中国绿色重卡时代的到来早于预期，而且可能加速发展，因为我们预计，在电动化趋势引领下，低排放/零排放重卡到2030年将占到中国重卡销量的60%及重卡保有量的

林妍

+852-2978-7020|yan.lin@

三分之一。中国2023年电动重卡销量达3万辆，渗透率为5%，已居于全球领先水平（占到整

高盛（亚洲）有限责任公司

个电动卡车销量的70%以上），我们预计到2030年，电动重卡销量将增长10倍以上，达到

32.4万辆（渗透率约为三分之一）。这一提速不仅受到政策支持的推动，更重要的原因是经济回报显著改善，这归功于新能源乘用车行业赋能下中国具有竞争力的电池供应链。

闫菽灵

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shuling.yan@

高盛（亚洲）有限责任公司

来自乘用车电动化的启示：我们看到，重卡和乘用车在电动化路径和竞争格局变动方面既有

相似之处，也有细微差别。我们预计电动重卡在短途物流、工程和公用事业领域的普及率将显著

提升（到2030年预计达40-50%），并达到与新能源乘用车当前普及率相当的水平，但考虑到

用户场景的复杂性和多样性，整体而言重卡市场的加速可能更为和缓。与乘用车市场以往的发展

类似，电动化降低了准入门槛并压平成本曲线，从而颠覆了重卡市场的竞争格局，由此引入新的

竞争。跨行业的新进企业（如三一和徐工，中国最大的两家工程机械集团）已经崛起为行业领先

企业。价格竞争已经加剧（尽管我们的现金成本分析显示，当前的降价周期可能不会持续太久），然而市场可能低估了中国重卡行业利润率的结构性恶化。在我们的行业报告中，我们首次覆盖

中国最大的重卡制造商中国重汽，因利润率下行风险而给予卖出评级。我们注意到来自这一电动化大趋势的投资机会不仅面向上市企业，也来自新的行业龙头正日益涌现的未上市领域。

*全文翻译随后提供

高盛与其研究报告所分析的企业存在业务关系,并且继续

高盛与其研究报告所分析的企业存在业务关系,并且继续寻求发展这些关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为作出投资决策的唯-因素。有关分析师的申明和其他重要信息,见信息披露附录,或参阅/research/hedge.htmI。由非美国附属公司聘用的分析师不是美国FINRA的注册/合格研究分析师。

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2024年12月16日2

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