西域旅游实控人变更为新疆国资，全疆资产赋能发展.docxVIP

东吴证券研究所

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内容目录

公司概况：立足天池布局多元业务，打造新疆综合旅游平台 4

发展历程：依托独特旅游资源，逐步丰富业务矩阵 4

业务模式：以天山天池景区为核心，客运贡献主要收入 5

股权结构：新疆国资委成为新实控人，关注管理层变动 8

核心看点：新疆旅游市场高景气，新项目资源整合赋能成长 10

旅游出行持续高景气，政策引导助力客流增长 10

依托稀缺资源丰富产品矩阵，国资入主赋能发展 12

财务分析 15

盈利预测与投资建议 16

盈利预测 16

投资建议 18

风险提示 19

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图表目录

图1：环游天山导览图 4

图2：西域旅游发展历程 5

图3：2018-2023及2024H1分业务营收结构（单位：亿元） 6

图4：2014-2023及2024H1旅游客运收入 6

图5：2014-2019年区间车、观光车客流量及客单价 6

图6：2014-2023及2024H1索道运输业务收入及毛利率 7

图7：2014-2019年索道运输客流量及客单价 7

图8：2014-2023及2024H1游船业务收入及毛利率 7

图9：2017-2019年游船客流量及客单价 7

图10：公司股权结构图（截至2024年10月15日） 9

图11：2024年铁路民航单月客运量（亿人次）及yoy 10

图12：2016-2023及2024Q1-3国内旅游人次及收入 10

图13：2014-2023及2024M1-10新疆接待游客人次及收入 11

图14：天山天池风景区 12

图15：北疆核心景点分布图 12

图16：遇见赛湖演艺中心效果图 13

图17：《遇见喀什》剧照 13

图18：EH-216S天山天池飞行展示 13

图19：喀纳斯2014-2016年分部营业收入（万元） 15

图20：喀纳斯归母净利润和投资收益测算归母净利润 15

图21：2015-2023及2024Q1-Q3营业收入及yoy 15

图22：疫情后盈利能力恢复 16

图23：公司三大费用率 16

图24：2015至2024Q1-Q3归母净利润及归母净利率 16

表1：天池景区旅游客运信息 6

表2：五彩湾古海温泉及酒店信息及图示 8

表3：公司主要管理层介绍 9

表4：2023年以来中央和新疆自治区出台的文旅相关政策梳理 11

表5：新疆文旅投核心资产 14

表6：西域旅游收入预测拆分（单位：亿元） 17

表7：西域旅游毛利率及三费率预测 17

表8：西域旅游营业收入及归母净利润（单位：亿元） 18

表9：西域旅游可比公司估值（截至2024年12月17日） 18

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公司概况：立足天池布局多元业务，打造新疆综合旅游平台

发展历程：依托独特旅游资源，逐步丰富业务矩阵

立足天山天池等景区资源，全产业链打造新疆旅游龙头企业。公司2001年成立，核心经营区域包括世界自然遗产地、国家5A级风景名胜区天山天池景区、3A级五彩湾温泉景区和4A级火焰山景区，是新疆龙头旅游企业，于2020年在创业板上市。公司业务包含旅游客运、索道运输、游船、温泉酒店、旅行社等服务，依托稀缺的旅游资源，进行业务拓展和项目扩张，打造“新疆龙头、西部领先、全国知名”的旅游类综合服务企业。

图1：环游天山导览图

数据来源：昌吉日报，

公司自成立以来分为三个发展阶段。

初步发展期（2001-2015年）：投资建设五彩湾古海温泉和天山天池景区相关业务。2001年1月18日，西域旅游开发股份有限公司成立，同年，公司投资兴建五彩湾古海温泉旅游度假区，开展温泉酒店业务。2011年，公司投资建设五彩湾温泉二期会所，并开始运营区间车服务。2012年，公司投资1.2亿元修建马牙山高空索道。2013年，公司通过公开招投标方式取得天池景区区间车、马牙山索道、湖面游船、餐饮中心等经营项目的30年特许经营权，同年五彩湾温泉二期会所投入使用。2014年7月，观光车和

马牙山索道客运项目投入运营，公司拓展旅游客运业务类型和索道运输业务。2015年5

月，公司在新三板挂牌，成为全国旅游景区挂牌新三板的第一股。

项目扩张期（2015-2023年）：收购外部资产，拓展多元业务。2019年11月，公司签署股权转让协议，以441万元收购瑶池运输公司100%股权。2019年12月，公司参加司法拍卖竞得西王