【华西证券-2024研报】资产配置日报：调不动的债市.pdfVIP

证券研究报告|宏观点评报告

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2024年12月25日

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资产配置日报：调不动的债市

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国内市场表现

复盘与思考:

12月25日，小微盘股延续调整，债市止盈情绪强化。上证指数、沪深300指数全天窄幅震荡，中证2000、

万得微盘股指则下跌2.33%、3.16%；中证可转债指数下跌0.25%；10年、30年国债收益率分别上行1.3bp、0.5bp

至1.74%、2.00%。商品表现相对较好，贵金属方面，黄金、白银价格分别上涨0.29%、0.33%；工业金属中，铜价

上涨0.28%；基建地产类商品中，螺纹钢、沥青价格上涨0.21%、0.40%，铁矿石价格持平前一日，玻璃价格则下

跌0.73%。

债市交易继续围绕资金变化与止盈情绪展开。

流动性方面，25号是常规的MLF续作日，且今日投放的7天逆回购可支持跨年，因此早盘的央行操作备受瞩

目。从结果来看，MLF续作规模仅为3000亿元，远远不及12月1.45万亿元的到期量；7天逆回购投放规模为

1923亿元，净回笼1953亿元；市场关于年内降准的预期也落空。“三重冲击”下，上午债市情绪有所转弱，银行

间流动性也小幅收敛。从全天的资金价格来看，央行资金回笼尚未带来借贷成本的系统性提升，虽然R001上行

5bp至1.52%，但今日起支持跨年的R007则为1.96%，较昨日的R014下行2bp，跨年压力不算大，这也使得民生

银行资金情绪指数由42.8%降至40.5%，位于中性与宽松水平的交界点。

对于持续承受负息差的短端资产而言，央行投放趋于克制并非积极信号，过去一段时间表现较为突出的中短

久期利率债，今日普遍迎来了3-5bp的大幅调整。相应受到冲击的还有同业存单，一级市场方面，据各银行12月

25日询价结果，12月26日即将发行的存单均呈现明显提价现象，如3个月大型国股行存单发行定价区间由1.60-

1.63%抬升至1.65%-1.66%，6个月品种的定价区间也由1.63%升至1.67%-1.68%；二级存单收益率对应上行3-

5bp，截至12月25日收盘，3个月、6个月、1年期存单收益率分别为1.69%、1.68%、1.64%，倒挂现象重新加

剧。

长端利率呈现慢调特征，交易盘几乎单边止盈的同时，配置盘的承接力量相对较强。据CNEX10年期分歧指

数，今日长端品种的买卖盘格局较为清晰，基金持续净卖出，银行及保险维持净买入。全天来看，7年、10年、

30年国债收益率分别上行2.3bp、1.3bp、0.5bp至1.64%、1.74%、2.00%。目前国债30Y-10Y利差为27bp，仅比

全年最大利差低约2bp，10Y-7Y利差也处于年内中位数附近，期限溢价的保护下，10年比7年抗跌，30年比10

年抗跌。

从行情推演的角度来看，昨日长端利率调整，今日则轮动至短端利率补调，或许意味着本轮一小波调整暂告

一段落。虽然央行公开市场净回笼，但跨年资金面依然相对宽松，使得利率再度大幅调整的可能性或许不大。与

此同时，当前市场对于长端利率1月调整的预期格外一致，市场共识越强，等待1月进场的资金也越多。因而逢

调依然买机，当前或是值得小步加仓的时机。

A股“大盘涨，小盘跌”的行情延续，全天成交额12946亿元，较昨日（12月24日）缩量267亿元，较五日

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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