固定收益2025年度投资策略(信用债及可转债)：票息策略占优，适当向流动性要收益-241216-东方证券-38页.pdfVIP

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报告发布日期2024年12月16日

票息策略占优，适当向流动性要收益

固定收益2025年度投资策略（信用债及可转债）齐晟qisheng@

执业证书编号：S0860521120001

研究结论杜林dulin@

⚫信用债：（1）城投债：总量上2025年城投债供给放量可能性小，预计总体维持融执业证书编号：S0860522080004

入融出平衡，成本上预计票面利率保持下行趋势，高息资产供给不足；需求方面在

广谱利率下行背景下信用债收益率仍有一定吸引力，波动主要来自于短期供需格局

变化，因此在收益挖掘的同时也需重视换手率表现，部分省份中低资质城投债兼具徐沛翔xupeixiang@

收益和流动性，中部省份+部分网红区域的组合换手率也整体偏高。（2）产业债：

弱现实下地产、基建产业链表现整体消沉，且市场对后续拐点的判断也不明确，信

心总体偏弱；部分资源型行业周期波动较大，但从“有矿”的角度投资者通常会给

予较高认可度，目前总体处于相对景气区间；非银金融类主体基本面与经济氛围、如何看待2.0%以下的债市？：固定收益市2024-12-09

地方财政、城投化债、融资约束整体等密切相关，压力有逐渐增大趋势。总体而言场周观察

各类型行业资质分化明显但收益率区分度不高，下沉也难获取超额收益，因此建议收益率全面下行，ABS换手率持续提升：2024-12-04

2024年11月小品种月报

严格把控挖掘尺度，部分景气度有望持续的行业可下沉或拉久期。与此同时，倘若

如何看待债市抢跑行情：固定收益市场周2024-12-02

明年收益率继续趋势性下行、信用债供需格局良好，产业类主体超长信用债发行量

观察

预期再度提升，带来市场认可度和流动性的提升。（3）二永债：二永债估值大概率

将伴随无风险收益率趋势性向下，但一方面估值稳定性受机构行为影响依然较大，

另一方面利率下行趋势可能仍伴随各种波折，应抓住波段机会。下沉方面主体基本

面依然面临来自净息差收敛、投放规模扩张受阻、资产质量承压等方面挑战，不赎

回风险依然值得重视，但鉴于城农商行二永债为当前市场少数能提供可观收益的品

种，其中相对优质的主体存在配置价值。

⚫可转债：今年的转债市场收益在9月之前相对占优，但在9月底这轮行情中跟涨有

限，具体看今年转债市场，大致经历了1月弱预期下的减持、2月-5月政策和隐忧

共存、6月-9月正股走弱叠加信用冲击、10月至今政策再发力下危机解除。

各类机构持仓数据中，公募基金从年初大幅下滑后并未有明显改善，在今年几轮行

情中参与度不高，企业年金状况类似，反而部分规模较小机构如保险、券商自营、

私募参与度较高，这与年初机构普遍对转债悲观，年中面临信用风险时大资金出库

而小资金博弈意愿上升相吻合。我们认为