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中国社会科学院世界经济与政治研究所

中国社会科学院世界经济与政治研究所

世界经济预测与政策模拟实验室

专题报告系列2012.008

Dec.122012

中国对外投资的特征与风险

一、中国对外投资的特征

中国在较短的时间内变成了一个越来越重要的对外投资大国。从国际投资头寸表可以看出，近年来，中国对外资产的增长速度超过了对外负债的增长速度，逐渐积累了越来越多的对外投资净头寸。从2004年到2010年间，中国的对外资产从9291亿美元上升到41260亿美元，年均增长28.2%。中国的对外负债从6527亿美元上升到23354亿美元，年均增长23.7%。中国的对外净头寸从2764亿美元上升到17907亿美元，年均增长36.5%。

在中国对外资产的结构分布中，外汇储备仍然占据绝对优势，而且其占外汇储备的比例在全球金融危机之后还在进一步加强。在美国金融危机爆发之前的2006年，外汇储备占对外资产的比例一度下降到63.9%，但到2010年，已经上升到70.6%。尽管近年来中国的对外直接投资发展势头迅猛，受到国际上的普遍关注，但仍然存在较大规模的顺差。2002年，中国对外直接投资存量只有299亿美元，到2010年已经达到3172.1亿美元，在过去8年内年均增长34.3%。但

*此文系中国社会科学院世界经济与政治研究所国际投资研究室“中国的对外投资：理论与实践”的总报告。总报告与分报告将汇总，并由上海财经大学出版社近期内出版。分报告的执笔人分别为：姚枝仲、张金杰、李众敏、王永中、李国学、潘圆圆。

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直到2011年，中国吸引的外资流入仍然远远高于其对外直接投资。2011年中国非金融业对外直接投资为600.7亿美元，而当年流入中国的对外直接投资高达1160.1亿美元，净流入达到559.4亿美元。由于中国的对外资产主要由政府部门的外汇储备投资构成，这也形成了中国对外投资结构中私人部门净流入，政府部门净流出的格局。2010年，粗略匡算，中国私人部门的净头寸为-13642亿美元，

而政府部门的净头寸为30872亿美元。从另一个角度来看，由于政府的外汇储备投资大部分以固定收益的外国政府债券为主，而流入中国的资本主要是直接投资，所以外国在中国的投资主要集中与股权投资，而中国在国外的投资主要表现为债权投资。

造成中国对外投资现存格局的主要原因是，中国国内的储蓄率高于投资率，造成“过剩储蓄”，必然会形成经常账户顺差。从邓宁的投资发展周期理论来看，中国作为发展中国家，仍然处于以吸引对外投资为主的阶段。一些政策上的诱导和失误，也进一步刺激了中国的贸易顺差和资本流入、同时限制了其对外投资。一方面，贸易政策过分强调出口拉动经济增长、地方官员将引进外资的数量作为考核的主要标准之一。国内企业缺乏自主研发能力，不得不通过引进外资的方式借用外国企业的先进技术和管理能力。中国实施的外汇管制政策限制了一批企业到境外投资的能力。

中国对外投资的现存特征，预示着巨大的效率损失。中国对外资产面临着越来越大的潜在风险。

从效率损失的角度来看。先说直接的损失，即投资收益率的损失。中国的对外资产结构中固定收益产品投资所占的比重畸高。如果将储备资产和债务证券投资都视为固定收益产品投资的话，2010年中国的固定收益产品投资比例高达75.3%,而直接投资及股本证券投资比例加起来也不过9%。日本的对外投资中也一贯更为保守，但其固定收益产品投资比例为56.4%,大大低于中国。美国的对外直接投资占比为21.8%，股本证券投资占比为22.1%，但固定收益产品投资占比

仅为11%。这一投资结构决定了中国的对外投资整体收益率极低。粗略估算，2004年以来中国的对外投资收益率仅为3%左右，不仅低于美国长期国债的收益率（5%左右），也低于国内5年期贷款利率（6%左右）。这意味着中国的对外投资规模

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越大，发展速度越快，效率损失也越大。根据日本银行公布的数据测算，日本的对外投资收益率为11-13%，大大高于中国。再换一个角度来看，中国的对外投资多为债权投资，而外国在中国的投资多为股权投资。较为保守的估算，国外在中国的投资收益率大约在4%左右，但考虑到中国的外资企业有大量的利润留存，这一估计显然过低。如果按照美国和日本自己的数据，则其对外直接投资的收益率均在10%以上。这意味