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行业深度|航运Ⅱ证券研究报告

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航运Ⅱ行业

集运：以谨慎乐观的态度迎接复苏

15年下半年开始的近2年里，集运行业经历了多年未有的大变局，特别是16年暴跌的运价引发了一系列的连锁反应。但根据历史经验，不论行业如何洗牌，供需关系始终是行业运价的核心影响因素。而我们也试图从供需关系上入手，对未来的运价走势进行预测。

l行业格局：行业洗牌有望显著降低恶性价格竞争的发生

我们认为经过之前两年的并购与联盟重组，行业的格局将进入一个较长的稳定期。更高的行业集中度以及更强大的联盟使得行业出现恶性价格竞争的概率大幅度下降，运力投放会趋于理性。

l供给分析：大船化进程确定性放缓，但存量订单压力尚存

为了降低运输成本，提升行业集中度，大船化是航运业大势所趋，但副作用的猛烈程度超出预期。现阶段，由于新增订单量的断崖式下跌，大船化的进程确定性放缓，但存量订单交付以及拆解量下降使得行业17、18年的供给增速还将维持在4%左右的水平。

l需求分析：全球经济处于复苏期

需求方面，各项数据显示全球主要经济体都处于复苏期。17年上半年欧元区与中国表现超市场预期；美国经济虽然也在复苏，但略低于预期。我们预计17、18年全行业需求增速略高于供给增速。

l未来趋势判断：预计运价快速恢复至盈亏平衡线以上，运价中枢逐步上移

我们通过运价走势进行总结，得出了两个对于现阶段的航运市场适用性较强的结论：1.行业产能利用率对运价的中枢与弹性有着决定性的影响。2.行业在运价接近盈亏平衡线的情况下，运价继续向下的阻力增大，而向上则拥有更高弹性。

现阶段行业运力过剩还未解决，故暂时不期望运价快速上涨进入航运牛市，但随着供需关系的持续改善，行业的全面扭亏以及运价中枢的缓慢上行是大概率事件。在行业供给增长相对可测的情况下，需求持续的超预期将是运价持续回升的关键所在。

l风险提示

全球经济复苏减速、运力交付提速、船企并购整合失败、油价大幅上行

重点公司盈利预测：

行业评级

行业评级买入

前次评级报告日期买入

前次评级报告日期

相对市场表现

航运Ⅱ沪深300

17% 8% -1%-10%

2016-082016-112017-032017-07

分析师：商田S0260516050001

021shangtian@

相关研究：

航运行业深度报告（四）:集运：2015-07-23

新秩序新模式新周期

联系人：曹奕丰021caoyifeng@

公司简称评级

股价（元）

EPS（元/股）

16A17E18E

16A

PE17E

18E

PB16A

中远海控增持6.88-0.970.250.29-27.723.83.2

数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心

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目录索引

前车之鉴：从供需增速差角度看16年运价变化 5

从后验的角度，供需平衡的转变可以很好的解释16年运价的走势 5

行业变局：并购与联盟重组在行业低谷期加速进行 7

并购在行业前20的船东之间频繁发生 7

集运联盟重新洗牌，联盟实力进一步提升 8

行业格局预计进入一段较长的稳定期 9

供给分析：大船化进程确定性放缓，但存量订单压力尚存 9

短期来看，过激的大船化竞争是16年运价暴跌的主因之一 9

长期来看，大船化是行业发展趋势，同时也促进了行业集中度的提升 10

行业进入存量订单消化期，短期供给压力尚存 12

需求分析：经济波动是运价不确定性的主要来源 14

欧美市场：16年下半年起制造业指标走强，欧洲复苏略强于美国 14

国内经济：进出口两旺，经济指标恢复明显 16

集运需求：预计17年集装箱贸易量增速略高于运力供给增速 17

运价逻辑：供需关系变化主导运价走向，产能利用率影响运价中枢 17