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金融危机下国际大宗商品价格波动对我国货币政策的影响研究??PostBy：2010-2-249:27:00[只看该作者]

摘要：文章利用大量经验数据，对国际大宗商品价格波动给我货币和政策造成的影响进行了实证分析。分析说明，国际大宗商品价格变化会对我国货币需求产生重要影响，特别是在我国大宗商品市场规模不断扩大和国际化程度不断提高的情况下，国际大宗商品价格波动通过影响我国大宗商品现货和期货市场；进而影响我国货币政策的机制已逐步形成。

关键词：国际大宗商品，价格波动，货币政策

一、引言

随着国际大宗商品期货市场的不断开展和资源的日益紧缺，国际大宗商品作为一种投资获利的工具，作为一种躲避和对冲货币资产风险的手段，其金融属性已越来越突出。商品市场的丰厚回报更使得黄金、石油、有色金属等国际大宗商品成为很多国际大型投行和银行的一个投资品种。国际大宗商品金融属性的增加，并且与股票、债券等“纸资产”相对应，被视作“硬资产”，使得国际大宗商品价格的决定并不完全取决于供求状况，特别是其短期价格走势往往深受全球汇率、利率和流动性等货币因素的影响。在当前全球货币因素日趋复杂、国际大宗商品价格波动对我国经济运行环境的影响日渐深远的情况下，国际大宗商品价格波动对我国货币政策的影响应引起人们的高度关注。

二、国际大宗商品价格波动影响我国货币需求的主要途径

我国货币政策的主要目标是保持币值稳定，货币政策的中介目标是货币供给量。这种货币政策调控方式得以实现的前提条件是货币需求函数稳定，否那么，维持一定的货币供给量目标不仅毫无意义，而且会加剧宏观经济的波动。而国际大宗商品价格波动对我国货币政策的影响正是通过影响货币需求函数得以实现的。

1.国际大宗商品价格波动通过影响工业品价格导致货币需求发生变化。随着国民经济的快速开展，中国在资源性大宗商品方面对国际市场的依存度不断提高。在构成国际大宗商品期货价格指数(CRB)的19种大宗商品中，有14种商品中国是净进口。因此，国际大宗商品价格必然会影响到中国国内的原料价格和工业品出厂价格。近年来，国际大宗商品价格上涨导致的“输入型通货膨胀”已经成为中国通胀压力的主要来源，国际大宗商品价格波动通过影响物价指数，已进一步影响到我国商品市场的货币需求。

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2.国际大宗商品价格波动通过影响期货市场交易规模导致货币需求变化。大宗商品期货作为一种金融商品，其投机交易也需要凭借媒介物——货币的作用来实现。因此，大宗商品价格的波动往往伴随着投机货币需求的增加。近年来，随着国际大宗商品价格迭创纪录高位，正吸引大量新投资流入大宗商品市场。根据中经网的数据，2004年以来，我国大宗商品期货市场交易规模不断扩大(如图2所示)，到2009年4月，我国上海、郑州、大连三大期货交易市场月交易总额已高达107485亿元，吸引了大量交易性货币资金。

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3.国际大宗商品价格波动通过影响期货市场持仓量导致货币需求变化。国际大宗商品价格波动会使得大宗商品投资的比拟收益发生变化，从而使投资者调整自己的资产结构，增减大宗商品期货的持仓量，从而增加投资者的交易货币需求。根据中国期货行业协会的数据显示，我国商品期货市场开展迅速，期货市场月末持仓总量呈现不断增长趋势。2004年1月末，我国上海、郑州、大连三大期货交易市场月末持仓总量仅150.80万手，但到2009年4月末我国期货市场月末持仓总量已达445.29万手，增长了1.95倍。

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三、国际大宗商品价格波动影响我国货币需求的实证分析

为进一步考察大宗商品价格波动对我国货币需求的影响方向和影响程度，我们利用2004-2009年的相关历史数据进行了实证分析。

(一)实证分析模型的设定

根据费雪(1911)在《货币购置力》一书中首次提出货币的交易方程式：MV=PQ，其中，M为货币数量；V为货币流通速度；P为价格水平；Q为商品交易量。在上述交易方程式中，考察的交易主要是商品和劳务的交易，并没有涉及股票、债券和大宗商品期货等金融资产的交易。因此，为进一步考察大宗商品价格波动对货币需求的影响，我们在以上模型的根底上，引入反映国际大宗商品价格和我国大宗商品期货交易状况的变量：国际大宗商品现货价格指数(CRB)、大宗商品期货成交量(FE)和大宗商品期货持仓量(FC)。那么货币需求函数可以表示如下：

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在式[1]两边，对时间t求导，得：

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如果我们进一步假定：(1)考察期内货币流通速度不变，(2)考察期内商品交易总量呈线性增长，那么，(k1为常数)；(3)国际大宗商品现货价格指数对我国商品物价指数具有明显的传导作用，且，(k2为常数)。

那么我们可以建立以下回归分析模型：

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其中：gM，gCRB，gFE，gFC分别为相应变量在时间