基于改进FCFF模型的瀚蓝环境企业价值评估.pdfVIP

摘要

从“两山论”到“美丽中国”，党的十八大以来，我国生态文明建设从思想

理念、战略统筹和举措落地等多个维度加快推进，环保行业在此期间也取得了

长足发展。随之而来的是环保行业内部并购整合以及投资者对环保股的关注，

这些都需要建立在对环保企业价值有效评估的基础之上。随着“双碳”目标的

提出，ESG的可持续发展理念越来越受到关注和重视，众多机构投资者、企业

将ESG因素纳入到企业价值研究和投资决策中去。环保行业天然具备绿色产业

的属性，与ESG指标有着密切联系。因此，研究如何将ESG因素纳入到环保行

业上市公司企业估值体系具有重要意义。

本文通过分析ESG因素在收益法中对企业价值的影响路径，结合可持续发

展理论、利益相关者理论和委托代理理论等，以及影响环保企业价值的因素，

从宏观环境、行业环境以及企业自身现状出发，进行评估方法的比较与选择，

确定以收益法中FCFF模型作为本次模型改进的基础。具体主要分为现金流量的

改进和折现率的修正两部分内容。现金流量的改进主要通过分析ESG对环保企

业的关键议题，从中选取对环保企业影响较大的碳排放，量化对详细预测期现

金流量的影响。永续增长率和折现率的β系数则是运用ESG评分作为计算依据，

将ESG因素作为整体考虑进行指标修正，以反映ESG表现和实践对于企业未来

收入增长和风险的影响。

本文选取瀚蓝环境进行案例分析，通过案例研究发现：（1）通过对主要评

估方法的适用性分析，收益法中两阶段FCFF模型更适用于环保企业价值评估。

（2）ESG因素影响瀚蓝环境的企业价值。基于ESG因素改进模型后企业整体价

值为329.41亿元，相比传统FCFF模型整体价值277.41亿增值18.75%。可以

看到，评估基准日下无论是与市场法还是两阶段传统FCFF模型测算出的估值结

果相比，考虑ESG因素的改进模型有利于更好地体现瀚蓝环境的内在价值。（3）

环保企业与ESG具有天然联系，企业应当关注自身ESG评级和表现，主动进行

ESG信息披露，积极投身于ESG实践，实现企业价值提升和可持续发展。

关键词：改进FCFF模型；ESG因素；瀚蓝环境；环保企业；企业价值评估

Abstract

FromtheTwoMountainsTheorytoBeautifulChina,sincethe18thCPC

NationalCongress,theconstructionofecologicalcivilizationhasacceleratedinmany

dimensionssuchasideologicalconcepts,strategicarrangementandimplementationof

measures,andtheenvironmentalprotectionindustryhasmadeconsiderable

developmentduringthisperiod.Thishasbroughtaboutinternalmergersand

acquisitionswithintheenvironmentalprotectionindustry,aswellasinvestorsattention

toenvironmentalstocks,whichneedstobebasedontheeffectiveevaluationofthe

valueofenvironmentalprotectionenterprises.Withtheproposalofthecarbonpeaking

andcarbonneutralitygoals,thesustainabledevelopmentconceptofESGhasgained

extensiveattention,andmanyinstitutionalinvestorsandenterpriseshaveincorporated

ESGfactorsintoenterprisevaluerese