水井坊公司深度报告：品质为基、高端化发展坚定，600余年历史传承行稳致远.pdf

水井坊(600779)公司深度报告

正文目录

1中国白酒第一坊，经营情况稳步向好6

1.1品牌酿酒历史悠久，变革中前进6

1.2帝亚吉欧入主，管理团队中西结合7

1.3持续探索国际化与本土融合道路，胡庭洲出任总经理开启新征程9

2产品矩阵不断完善，高端引领聚焦次高端，拓展全价格带布局11

2.1品质为基，名酒背景支撑高端化11

2.2锚定高端聚焦次高端，产品矩阵完善全价格带布局12

2.3主力产品井台+八号发力宴席商务，高端及中档产品补充收入动能15

2.3.1井台+八号，发力宴席及商务场景15

2.3.2向上布局：菁翠、典藏提升品牌定位，完善高端价格带布局17

2.3.3天号陈：借力公司高端品牌优势，差异化竞争打造新增长曲线18

3渠道并重精耕与效率，“蘑菇战略”完善核心市场19

3.1渠道端：新老总代模式并行，重点把握高端产品市场19

3.2市场端：“蘑菇战术”开拓全国化进程，进一步聚焦5+3核心市场22

4未来展望：品牌营销持续推进，产能布局领先，率先去库行稳致远24

4.1邛崃一期落地伴随二期规划，产能储备稳步扩张24

4.2体育+文化+体验式营销，持续培养消费者认同26

4.3率先去库轻装上阵，渠道健康批价稳健28

5行业调整周期下，次高端有望随商务活动恢复复苏29

6盈利预测与投资建议30

6.1盈利预测30

6.2投资建议31

7风险提示31

3敬请关注文后特别声明与免责条款

水井坊(600779)公司深度报告

图表目录

图表1:水井坊发展历程6

图表2:公司白酒业务收入情况7

图表3:公司归母净利润情况7

图表4:帝亚吉欧持续收购公司股份，最终实际控制8

图表5:公司股权结构图8

图表6:帝亚吉欧白酒业务占比约3%9

图表7:公司高管变动情况9

图表8:公司历任总经理及在职举措10

图表9:公司股权激励计划11

图表10:全兴大曲三次被评国家级名酒11

图表11:“一号菌群”研究项目主要结论12

图表12:公司核心产品矩阵13

图表13:高档酒收入及增速14

图表14:高档酒销量及增速14

图表15:24H1中高端产品营收占比14

图表16:高档酒贡献大部分收入14

图表17:公司毛利率情况15

图表18:公司毛利率水平在次高端酒企中领先15

图表19:水井坊·井台提价情况15

图表20:水井坊·井台迭代16

图表21:新一代井台设计升级16

图表22:“一独、双香、三加、六更”16

图表23:水井坊各系列产品提价情况，臻酿八号作为核心单品多次提价17

图表24:水井坊·菁翠提价情况及同时期茅台价格17

图表25:新一代典藏18

图表26:新典藏“1+3+5”工艺密码18

图表27:帝黄瓶天号陈19

图表28:以天号陈为代表的中档酒实现快速增长19

图表29:公司渠道销售模式发展历程20

图表30:老总代退出期间水井坊的渠道改革21

图表31:新总代运作示意图21

图表32:新总代模式下，公司精简经销商数量21

图表33:高端白酒销售公司25家经销商股东出资信息22

图表34:公司市场拓展战略变革历程22

图表35:公司省外市场贡献大部分营收22

图表36:公司17-20年“蘑菇战略”期间营收表现23

图表37:2017年三级核心市场营收占比超8成23

图表38:八大核心市场区域图23

图表39:邛崃项目发展历程24

图表40:公司产能情况25

图表41:水井坊邛崃全产业链基地一期项目落地2