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证券研究报告|金融工程

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20241228

年月日

量化专题报告

中国经济六周期模型与多资产策略应用

基于国内情景分析的基本目标和约束，本文选定货币-信用-增长三因素定作者

义中国经济六周期。1）我国货币政策采取多目标制，其中通胀为弱指标，

处于极端水平时才会引发政策转向，且对资产走势的影响非线性，故不考分析师林志朋

虑通胀。2）源自货币投放和信用派生的流动性直接体现了政策的传导和执业证书编号：S0680518100004

实施成效，选为核心要素。3）财政政策作为逆周期调节工具，难以反映实邮箱：linzhipeng@

体真实需求，且强刺激才有一定效果但发生频率较低，不纳入常规周期框分析师刘富兵

架。4）采用基于真实宏观状态而非基于市场隐含状态的模型设定，真实状执业证书编号：S0680518030007

态下宏观基本面的周期轮换更加有规律可循，资产价格周期则相对无序。邮箱：liufubing@

5）基于货币传导流程能够把握经济运行的内在逻辑和动力机制，货币-信研究助理汪宜生

用-增长指标的周期轮动也存在明显的先后规律。执业证书编号：S0680123070005

邮箱：wangyisheng@

货币-信用-增长三因素设计与六周期划分结果。1）货币因子以政策利率相关研究

为核心，辅以市场利率填补空白，数量指标则不予考虑，依据关键利率90

1、《量化点评报告：AIAE指标：美股估值超越历史大

日变化计算扩散指数。2）用于储蓄的钱和用于投资的钱、长期借入的钱和

顶》2024-12-22

短期周转的钱有本质的不同，而传统的货币供应量、社会融资规模等总量

2、《量化周报：市场走出震荡需要些时间》2024-12-

指标则掩盖了这些质量差异，中长贷更能反映实体融资需求且对股债资产

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效果显著，用于计算信用因子。3）PMI编制覆盖环节全面，相较于其他增

3、《量化分析报告：择时雷达六面图：技术面恢复情绪

长指标时效性强，且对资产效果更佳，优势突出，本文采用PMI作为刻画

面弱化》2024-12-21

增长周期的首选指标。4）根据三因素划分中国经济六周期，一个完整周期

约为3~4年，一个阶段平均持续约3个月，符合战术配置的投资期限。

中国经济六周期框架下资产、风格、行业配置方案。1）资产：股票和商品

作为进攻型资产在信用上行阶段1~3表现优异；债券在信用下行阶段4~6

更具防御能力；黄金可作为过渡品种，在增长下行阶段凸显避险价值。2）

风格：信用上行阶段1~3，信用扩张抬升风险偏好，成长风格盈利弹性强；

信用下行阶段4~6，价值风格因其稳健的收入和现金流，具备更强抗跌能

力。3）行业：从产业链视角来看，整体呈现下游消费-中游制造-上游资源

的传导过程；从风格属性来看，信用上行时成长属性行业如TMT领先，信

用下