宏观深度报告：2025年度展望(十)，流动性与利率，起底存款“搬家”，资金去向何处？.pdfVIP

宏观深度报告

内容目录

1.存款“搬家”的经济效应4

1.1.存款利率“降息”未尽、存款继续“搬家”4

1.2.“降息”的替代效应6

1.3.“降息”的收入效应8

2.存款“搬家”如何影响流动性10

2.1.“量”：存款“搬家”对M2/M1的影响10

2.2.“价”：流动性分层“消失”12

3.2025年利率市场展望：从“比资产”到“比负债”14

3.1.2021年-2024年利率下行：“资产比价”效应14

3.2.2025年利率市场：“负债比价”效应16

4.风险提示18

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东吴证券研究所

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宏观深度报告

图表目录

图1：2023年以来人民币存款余额同比增速放缓5

图2：截至2024年11月末，人民币超额“存款”余额累计超56万亿5

图3：截至2024年6月末，理财产品余额超28万亿，其中主要增量来自中低风险产品6

图4：非银行金融机构存款与“资金来源:其他”科目对比7

图5：截至2024年11月末，修复口径非银金融机构存款“超额”增长余额达到7万亿7

图6：截至2024年11月末，狭义口径非银金融机构存款“超额”增长余额超过5万亿7

图7：非银“超额存款”增长的同时，股市成交金额放量8

图8：居民与企业存款“定期化”趋势9

图9：居民与非金融企业新增定期存款规模9

图10：分类型上市商业银行计息负债成本率变化9

图11：“降息”推动商业银行净息差继续收窄9

图12：存款“搬家”推动居民和企业存款转化为非银存款10

图13：新修订狭义货币供给量M1同比增速接近回正11

图14：M1口径调整未改变其宏观经济意义11

图15：预计2025年社融增速≈M2增速＞贷款增速12

图16：发展直接融资推低贷款与社融增速差12

图17：存款“搬家”一度“消灭”流动性分层13

图18：新型“利率走廊”下资金利率波动率趋稳13

图19：2024年12月份10年期国债收益率击穿资金利率“年线”15

图20：贷款利率与债券利率基于“资产比价”关系联动下行15

图21：长端与超长端利率已经超历史经验“平坦化”16

图22：同业存单或以存款利率为“利率走廊”下限17

图23：同业存单发行利率或将逐步向存款利率收敛17

表1：2022年至2024年大行主要期限存款利率挂牌价（单位：%）4