恒瑞医药深度报告：创新%26国际化，双驱加速拐点.pdfVIP

恒瑞医药(600276)公司深度

正文目录

1亮点：高产出+强储备，管线领先6

1.1经营：长期稳健，拐点渐现6

1.2研发：高投入、高产出、强储备8

1.3销售：成熟，提效，支撑创新药增量放量9

2集采：压力持续释放，经营拐点清晰9

2.1已集采复盘：集采品种收入波动较大9

2.2已集采展望：预计2024年逐渐见底11

2.3未集采展望：创新加速，影响可控11

2.4拐点：从财务数据看经营拐点逐渐清晰12

3创新：加速新拐点，看好24-26年增长弹性13

3.1执行力：新领域切入快，前瞻性+强执行力13

3.2重点管线：自免、代谢进入兑现期，肿瘤后增长第二引擎15

3.2.1自免：靶点全进度快，看好JAK、IL-17、IL-4R放量15

3.2.2减重：GLP-1/GIP双靶+口服多维度布局，已进入III期临床18

3.3重点管线：双抗ADC平台收获期，多款潜在FIC/BIC产品19

3.3.1HER2ADC：SHR-A1811潜在me-better，期待乳腺癌mPFS和mOS数据21

3.3.2CLDN18.2ADC：已进入III期，数据优异22

3.3.3PD-L1/TGF-βRII双抗：潜在FIC，一线HER2阴性G/GEJA疗效显著22

3.4商业化：2024-2026年望再加速，驱动业绩持续快增长23

3.4.1潜力品种——阿得贝利：安全性突出，联用基石值得期待26

3.4.2潜力品种——CDK4/6：一线疗效优异，术后辅助大有可为27

3.4.3潜力品种——海曲泊帕：安全高效证据充分，看好CTIT大空间28

4国际化突围：海外授权加速，商业化突破期30

4.1海外管线：首个创新药已在美国BLA，多产品临床后期30

4.2授权加速：拉动业绩增长，期待国际化新突破31

5投资建议32

5.1收入拆分32

5.2盈利预测32

6风险提示34

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恒瑞医药(600276)公司深度

图表目录

图1：2003-2024Q1-Q3营业总收入及同比增速6

图2：2003-2024Q1-Q3归母净利润及同比增速6

图3：恒瑞医药发展历程复盘及展望7

图4：历史上相对稳健的ROE水平，彰显优质资产属性8

图5：历史毛利率和扣非净利率仍显示高盈利能力8

图6：研发投入和研发投入收入占比8

图7：研发人才强储备8

图8：高研发投入下，创新药商业化兑现加速9

图9：公司销售人员变化9

图10：公司销售人员人均创收中长期提升趋势9

图11：部分已纳入集采品种样本医院销售额数据（单位：亿元）11

图12：2023年江苏恒瑞医药样本医院品种销售金额及占比11

图13：