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建筑装饰行业市场分析

1.投资分析

当前国际形势风高浪急“”、国内进入高质量发展阶段，塑造外部安全

环境、追求质量与效率的提升，是时代主旋律。此外经济复苏动力不

足，预计政策仍将维持宽松，下半年有望出台更多需求端支持政策，

呵护经济向上。因此我们认为下半年仍需重点聚焦政策发力方向：1）

新一轮“国改”、一带一路“”政策支持下的央国企与国际工程板块，预

计仍是贯穿全年的大主线。2）当前预期极低，有望受益潜在需求端

支持政策加码的部分顺周期细分行业。坚守大主线：政策大趋势上看，

国企改革与一带一路“”将是后续长期政策方向，下半年新一轮国改政

策出台及第三届一带一路“”高峰论坛有望持续释放催化，带动板块估

值扩张。从基本面角度看，一“利五率”新考核体系下2023年央国企

整体经营有望实现量“稳质升”。当前板块估值及机构持仓也处于历史

低位。因此我们下半年继续看好“国企改革”+“一带一路”主线机会，重

点关注低估值央企、国际工程龙头及高成长优质地方国企。

掘金顺周期：当前国内消费复苏乏力，地产承压，青年失业率高企，

亟待需求端支持政策出台。此外美联储加息进入尾声，也为下半年国

内政策发力打开空间。二季度顺周期板块因政策落空后出现明显下跌，

当前预期极低，如果下半年相关政策出台，估值有望迎来修复。重点

关注潜在政策带动需求复苏，竞争结构优化的装饰、检验检测、钢结

构等细分领域。

2.行业回顾与展望

2.1.货币金融政策环境：经济复苏动能不足，政策预计维持宽松

4月信贷投放回落，货币政策有望保持宽松。4月新增社融1.22万亿，

在上年低基数上同比多增2844亿元，低于市场预期。4月新增人民

币贷款7188亿元，同比多增734亿元，大幅低于预期1.14万亿，

也明显低于季节性（近三年同期均值为1.27万亿），其中：1）居民

短期贷款/中长期贷款分别减少1255/1156亿元，同比少减601/多减

842亿元，居民短贷再次转负，显示消费仍为弱复苏；居民中长贷创

统计以来新低，预计主要因：a）地产销售数据环比改善有限；b）部

分居民提前还贷。2）企业短期贷款/票据融资/中长期贷款分别减少

1099亿元/增加1280亿元/增加6669亿元，同比分别少减849亿元/

少增3868亿元/多增4017亿元，企业中长贷已连续9个月同比多增，

预计仍系基建、地产信用环境改善支撑。根据我们搭建的基建社融资

金测算框架，4月社融投入基建资金约6166亿元，同比多1920亿

元，同增45%。展望后续，当前经济仍处弱复苏阶段，预计下半年

货币政策将维持宽松，降准降息仍可期，整体宏观环境利于利率下行。

2.2.固定资产投资：全年预计保持平稳增长

2023年1-4月固定资产投资同比增长4.7%，4月单月增长3.7%，

较3月收窄1个pct。其中4月基建投资（全口径）增长7.9%，较3

月收窄2个pct；制造业投资增长5.3%，小幅收窄0.9个pct；地产

投资同比下滑16.2%，跌幅扩大9个pct。基建投资：增速小幅回落，

全年预计同增6%。受稳增长政策发力放缓、土地财政紧张等因素影

响，4月基建增速在同期低基数上仍小幅回落。当前经济整体上行动

能趋缓，基建为逆周期调节重要工具，我们预计相关增量资金政策将

于下半年发力，潜在政策包括出台政策性金融工具、发行特别国债、

降准降息等，用于对冲土地出让收入下行压力。考虑增量政策催化，

我们预计2023全年基建投资（全口径）增速约6%。

房地产投资：投资短期仍承压，竣工显著改善，全年预计同比下滑

3%。1-4月地产投资同比下降6.2%，跌幅持续扩大，新开工、施工

增速回落，竣工端延续改善。去年底以来，地产融资端政策持续发力，

信贷、债权、股权三支箭“”陆续落地，资金重点用于保交楼项目推进，

行业竣工数据显著回暖。需求端在上年低基数上有所改善，但整体恢

复动力偏弱，基本面改善仍需政策进一步发力。预计全年地产投资同

比下滑3%。制造业投资：延续弱复苏，景气相对分化，全年预计增

长5%。2023年1-4月制造业投资同比增长6.4%，较1-3月放缓0.6

个pct；4月单月增长5.3%，较3月下降0.9个pct，制造业投资持

续