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证券研究报告·宏观动态
产能过剩，当下和未来
宏观经济
--中观手册（1）
核心观点
2023年中央经济工作会议提到“部分行业产能过剩”，引爆市周君芝
场相关关注。zhoujunzhi@
SAC编号:S1440524020001
中观手册旨在打通宏观叙事和微观框架，弥补传统研究“缺
失”的一环。王大林
本文作为中观手册第一篇，旨在构建观察产能过剩指标，并梳wangdalin@
理本轮产能过剩的背景、现在及未来。SAC编号:S1440520110002
本轮产能过剩大背景是，2012年以来制造业转型升级驱动战略
新兴行业快速扩张以及，2021年中国地产迎来长趋势拐点。发布日期：2024年03月14日
相交历史之前时期产能过剩，本轮产能过剩有三点新特征：
（一）产能过剩行业分布较为分散；
（二）电气机械、仪器仪表、计算机通信电子等中高端制造业
也存在产能过剩倾向；
（三）产能过剩程度相对较轻。
我们认为本轮产能过剩化解的未来，或仍落脚到扩大需求，包
括内需和外需。
产能过剩，当下和未来
相关研究研报
评估当前制造业产能及设备现状，我们需要关注2012年以来中
国制造业经历了什么。
第一，工业投资结构优化升级，战略新兴行业快速扩张。
第二，具体产业表现上，通信电子与能源行业是投资重点。
第三，2019-2023年，中高端制造业投资增速CAGR涨幅居前。
基于“投资活动——资产形成——产能利用率”这一微观链条，
我们构建“投资产出增速比”、“资产周转率”、“产能利用率”
三位指标考察产能过剩。
整体来看，近几年制造业投资产出效率有所下降。
综合上述指标，2021年我国制造业投资增速重回扩张阶段，投资
增速整体快于收入增速，2023年投资增速比收入增速为101.4；
从产出角度来看，同期制造业资产周转率下降，资产转化为收入
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宏观经济研究
宏观动态报告
效率下降，2023年资产周转率为0.95，下降至1以下；对应工业的产能利用率下降。但2023年下半年以来的
需求提振政策初见成效，产能利率用从2023年三季度开始回升。
横向纵向对比历史，本轮制造业过剩有三大结构性特征。第一，本轮产能过剩行业较为分散。第二，电气机械、
仪器仪表、计算机通信电子等中高端行业也存在产能过剩倾向。第三，本轮产能过剩程度相对较轻。
与2016年相比，本轮制造业产能过剩更多为两层因素，地产迎来长期趋势拐点以及
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