策略深度专题：库存周期框架及应用.docx

内容目录

库存周期复盘：七轮经济复苏的历程 6

从库存周期看大类资产表现：历史回顾与启示 14

2.1.股市 14

2.2.债市 20

2.3.商品 21

此轮库存周期分析：正处于主动去库存前期 23

上游原料：大多处于被动补库存和主动去库存 27

中游制造：被动去库存为主 30

下游消费：主动去库存为主 32

支持服务：主动补库为主 35

财报视角下库存周期：补库意愿仍不足，扩产意愿有所降低 36

库存周期：库存降幅开始收窄，但补库支出意愿不足状态延续 36

资本开支：全A扩产意愿继续降低 38

库存周期框架：对当下的投资启示 41

风险提示 42

图表目录

图1：库存周期从需求底部回暖、库存持续去化时开始 6

图2：1998、1999年通胀率为负，形成通货紧缩局面 7

图3：1999年“519行情”持续近一个半月 7

图4：第一轮库存周期，被动去库存阶段持续25个月 7

图5：2003-2004年投资快速增长 8

图6：投资对拉动GDP增速影响较大 8

图7：世界经济复苏和政策驱动下，第二轮补库周期较长 8

图8：2006-2009年，贷款同比持续上升 9

图9：2003-2009年固定资产投资增速处于历史高位 9

图10：总需求高增下，第三轮经历了较长的主动补库存周期（2006/06-2008/05） 9

图11：2010年中国GDP超越日本 10

图12：2009年CPI、PPI同比回升 10

图13：危机持续蔓延，第四轮库存周期经历较长的衰退阶段 10

图14：2012年大宗商品价格指数下降 10

图15：2014年CPI、PPI持续下滑 10

图16：第五轮库存周期由内需拉动库存见底 11

图17：第六轮库存周期处在世界经济低迷期，被动补库存阶段较长 12

图18：疫情冲击下，2020年初固定资产投资同比骤降 13

图19：2020年二季度GDP当季同比迅速回暖 13

图20：疫情下全球经济陷入衰退，被动补库存和主动去库存阶段持续两年 13

图21：七轮库存周期划分 13

图22：股票市场每轮库存周期指数先升后降 14

图23：股票市场被动去库存阶段涨幅最高，被动补库存阶段迅速下降（） 14

图24：库存周期各阶段股指收益率整体表现（） 15

图25：七轮库存周期中被动去库存阶段大类板块月均绝对收益率（） 15

图26：七轮库存周期中被动去库存阶段大类板块月均相对收益率（） 15

图27：七轮库存周期中主动补库存阶段大类板块月均绝对收益率（） 16

图28：七轮库存周期中主动补库存阶段大类板块月均相对收益率（） 16

图29：七轮库存周期中被动补库存阶段大类板块月均绝对收益率（） 16

图30：七轮库存周期中被动补库存阶段大类板块月均相对收益率（） 16

图31：七轮库存周期中主动去库存阶段大类板块月均绝对收益率（） 17

图32：七轮库存周期中主动去库存阶段大类板块月均相对收益率（） 17

图33：被动去库存阶段，各行业表现分化（）（月均涨跌幅） 18

图34：主动补库存阶段，上游中游行业表现较优（）（月均涨跌幅） 18

图35：被动补库存阶段，上游原料和金融房建表现好（）（月均涨跌幅） 19

图36：主动去库存阶段，上游表现不佳，中下游表现亮眼（）（月均涨跌幅） 19

图37：债市在每一轮库存周期中后期开始上行 20

图38：债市在库存周期前期收益率表现较优（）（月均涨跌幅） 20

图39：库存周期前半段中证转债收益率提升较高，后期中证全债和中证国债收益率提升较高（）（月均涨跌幅） 21

图40：大宗商品市场价格在周期内先升后降 22

图41：商品市场被动去库存阶段和主动补库存阶段表现较优（）（月均涨跌幅） 22

图42：被动去库存阶段商品市场均上行（）（月均涨跌幅） 22

图43：此轮库存周期正处于主动去库存阶段 23

图44：当前阶段PPI仍在筑底，去库存趋势或将持续 23

图45：房地产销售与库存周期 25

图46：房地产投资与库存周期 25

图47：基础设施建设投资与库存周期 25

图48：制造业投资与库存周期 25

图49：出口和库存周期呈正相关 26

图50：美国制造业PMI 26

图51：美国GDP同比增速 26

图52：消费和库存周期相关性弱 26

图53：社零与居民人均可支配收入 26

图54：目前上游原料行业整体需求较弱，上游原料行业多被动补库 27

图55：煤炭开采和洗选业处于主动补库状态 27

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