【华安证券-2025研报】华安食饮2025年度策略：风起于青萍之末.pdfVIP

证券研究报告•行业深度

风起于青萍之末

——华安食饮2025年度策略

2025.01.01

分析师：邓欣S0010524010001dengxin@

分析师：罗越文S0010524020001luoyuewen@

联系人：郑少轩S0010124040001zhengshaoxuan@

华安证券研究所

核心结论

✓25年展望：我们认为消费复苏政策导向明确，适度宽松的货币政策下板块估值存修复空间，配合后续基本面回升，食

饮板块有望迎戴维斯双击。行情演绎上或呈现估值修复-业绩修复-戴维斯双击三个阶段，当前处于估值修复向业绩修复

过渡阶段，推荐聚焦两条投资主线“高景气势能”与“顺周期修复”，并独家提示“产业出海周期”机会已至。

✓投资主线1：高景气势能，聚焦软饮、零食。我们预计25年需求端软饮、零食仍可维持旺盛势能，主因性价比趋势延续，

加之政策刺激侧重大众需求。供给端，软饮关注拓品及出海增量，零食关注对渠道议价权提升变化。软饮板块首推主业

增长稳健、新品反馈积极的东鹏饮料/百润股份，以及相关标的农夫山泉/华润饮料。零食板块首推在产品体系、供应链

降本、渠道获客三维度逐步掌控渠道议价权的三只松鼠/盐津铺子。

✓投资主线2：顺周期修复，聚焦餐饮、白酒。我们预计复苏斜率端餐饮链白酒，主因刺激政策对大众需求见效更快。

餐饮链推荐顺序调味＞餐供＞啤酒，确定性看调味，弹性看餐供，关注啤酒高端化、乳制品好转，首推低估值边际改善

标的海天味业/安琪酵母/天味食品/立高食品并关注华润啤酒。白酒板块复苏顺序地产头部高端次高端，关注具经营

韧性的古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘及具基本面弹性的五粮液/山西汾酒。

✓独家提示3：出海新增量，入局东南亚、布局全球化。我们预计产业出海周期已至，国内头部企业从0到1布局出海业务

抬升长期天花板。地域选择以东南亚市场为入局起点，品类选择以能量饮料、现制茶饮、基调复调等为首选，供应链布

局可视为明确战略信号，国内头部企业具强供应链管理能力及市场洞察能力，综合当前出海战略落地节奏及自身禀赋，

我们认为东鹏饮料/安琪酵母/海天味业/颐海国际机会值得重点期待，亦要前瞻关注包装水、现制茶饮、量贩零食三大

品类的出海进展。

风险提示：消费刺激政策力度不及预期、商业宴席氛围恢复不及预期、原材料成本上涨、市场竞争加剧

2

华安证券研究所•拓展投资价值

目录

1.25年三大看点

2.高景气势能：聚焦软饮、零食，着眼增量

3.顺周期修复：聚焦餐饮、白酒，预期先行

4.出海新增量：入局东南亚，布局全球化

华安证券研究所•拓展投资价值

PART1

25年三大看点

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24食饮复盘：跑输大盘、持仓回落

板块表现弱于大盘。24年食品饮料板块下跌8.0%，弱于同期沪深300指数表现（+14.7%）。分阶段看：

✓Q1受春节旺季带动，板块先下探后回暖，微幅下跌0.9%。

✓4-8月消费需求持续走弱，宏观经济景气度仍有压力带动市场下调板块中长期增速预期，板块下跌18.8%。

✓9-12月，随着消费刺激政策逐步落地显效，低估值+市场预期回暖下，板块上涨14.19%。

基金持仓占比回落。24Q3公募基金重仓股披露统计，板块持仓占比11.3%较年初下降2.3pct；超配比例5.8%较年初下降

1.8pct。主动基金明显减配食品饮料，白酒减配幅度大于大众品。