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证券研究报告

宏观经济点评2024年03月18日

2月金融数据点评：社融增速回落，宽信用有待观察

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沈夏宜分析师陈国文研究助理

Email:shenxiayi@Email:chenguowen@

证书:S1320523020004

投资要点：

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信贷、政府债、企业债等主要分项同比均少增，社融增速再回落。2月新

低基数效应显现，进出口数据迎来“开门

增社融1.52万亿（wind一致预期2.42万亿），同比少增1.64万亿，社融

红”—1-2月进出口数据解读

存量增速环比回落0.5个百分点至9.0%。

2024.03.12

信贷同比少增，企业中长贷边际回暖。金融机构当月新增人民币贷款1.45

2024年政府工作报告点评：新质生产力

万亿，同比少增3600亿。结构上，①居民部门当月新增-5907亿，同比

与稳增长并重

多减7988亿，或指向居民消费意愿仍然偏弱，地产需求改善有待观察；

②企业部门当月新增1.57万亿，同比少增400亿，中长贷表现尚可。原2024.03.06

因可能有三:一是在“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求”2月PMI数据解读：美韩制造业站稳荣枯

的政策指引下，城市房地产融资协调机制快速落地，部分房地产企业的相线上

关贷款需求进一步得到兑现；二是去年增发国债与PSL资金投放落地对2024.03.05

企业融资需求有所拉动。三是在“化解存量，严控增量”的化债过程中，

部分城投和非标转为信贷，对企业中长贷形成一定支撑。

M1、M2剪刀差再度走阔。①M1方面，当月增速下滑4.7个百分点至

1.2%。主因单位活存增速自1月的6.0%回落至-1.0%。指向此前1月M1

增速的抬升，更多来自年末企业发放年终奖，活期存款需求阶段性偏高的

拉动，而非实体经营活力自发改善；②M2方面，当月增速维持在8.7%，

一是财政存款加速释放；二是居民和非银存款大幅增加；三是企业存款大

幅减少。三者共同指向在信贷融资偏弱背景下，财政资金发力注入实体经

济，企业部门受春节效应影响，资金向居民和非银机构转换，但居民预防

式储蓄意愿仍然偏高，资金回流企业相对偏慢。

宽货币向宽信用的有效传导仍需政策呵护。2月社融主要分项均有所回

落，虽然一定程度上受到春节错位的影响，但信贷融资偏弱、实体经济活

跃度偏低的现象仍然客观存在。往前看，一方面财政政策上，财政资金开

始加速注入实体经济，宽财政为宽货币向宽信用的有效传导保驾护航。后

续专项债发行节奏抬升以及特别国债的逐步落地或将继续提供支撑；另一

方面，货币政策上，央行在调降LPR后，3月MLF平价缩量，或更多受

到稳汇率诉求和银行净息差偏低的双重掣肘。后续美国劳动力市场走势以

及商业银行负债端成本变化或是主要关注点。

风险提示：房地产周期下行超预期；财政政策货币政策稳增长不及预期；

监管政策出现重大变化；海外货币政策紧缩超预期。

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