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天将降大任于斯人也，必先苦其心志，劳其筋骨，饿其体肤，空乏其身，行拂乱其所为。——《孟子》

利用财务指标判定企业价值创造能力的研究

［摘要］如何利用财务方法准确分析企业价值创造能力，是投资成功的关

键。本文在分析传统评价企业价值创造能力的财务指标局限性的基础上，提出了

合理评价企业价值创造能力的指标，并运用有关案例说明了有关指标的有效性。

［关键词］价值增加值（AV）；股权资金成本；股东内部收益率

上市公司能否为投资者创造价值的关键在于其是否具有良好的价值创造能

力。本文从财务分析指标出发，力求总结出简单易行的判断方法，希望对于投资

者有所帮助。

1传统财务指标的特点及局限性

传统的财务管理理论中的一些财务指标，如销售利润率、净资产收益率等，

从不同的角度衡量了企业的盈利能力，一般来说盈利能力越强，价值创造能力也

越强，所以这些指标也能在一定程度上衡量企业的价值创造能力。但由于以上指

标没有体现权益资金成本，所以投资者仍然无法直接判断出上市公司是否为投资

者创造了价值。为了克服这一缺陷，更客观、准确、全面地分析企业价值创造能

力，本文提出两种财务评价指标，分别从短期和长期两个角度分析企业价值创造

能力。

2当期价值创造能力的判断：AV

（1）AV的计算方法

AV=净利润-净资产×股权资金成本（公式1）

从公式1可以看出，AV扣减了股权资金成本，所以能够直接看出本期上市

公司是否为投资者创造了价值。

（2）AV的优势

AV的计算方法沿袭了EVA的思想，但与EVA相比，AV的优势在于数据更

天将降大任于斯人也，必先苦其心志，劳其筋骨，饿其体肤，空乏其身，行拂乱其所为。——《孟子》

易获取。从经济意义上讲，两者所反映的内容是一致的，都是利润减去全部的资

金成本。而EVA数据的计算较为复杂，其公式为：EVA=税后息前净利润-全部

资金成本。在计算过程中，这些数据都难以从财务报表中直接获得，需要一系列

的调整，并且调整的难度和主观性都较高。而AV计算公式中净利润和净资产都

能从财务报表中直接获取，从而大大简化了计算。

（3）单一使用AV指标的局限性

从财务的角度看，任何单一评价指标难免存在局限性，AV同样如此。AV

计算的是当期公司为股东创造出的价值，对于一些周期性波动较大的企业来说，

AV可能出现正负交叉的情况导致难以判断公司的长期价值创造能力。因此，AV

只能作为判断企业短期价值创造能力的方法。

3长期价值创造能力的判断：股东内部收益率与股权资金成本的比较

公司长期价值创造能力的判断，可以通过比较股东内部收益率与股权资金成

本来实现，因为：

股东长期价值=净资产×（股东内部收益率-股东资金成本）（公式2）

股东内部收益率反映了股东投入资产的增值能力，股权资金成本反映了股东

投入资产的成本，两者相减再乘以净资产就能看出上市公司实际给股东创造的价

值。只有当股东内部收益率大于股权资金成本时，公司创造价值；当股东内部收

益率小于股权资金成本时，公司不创造价值。

（1）股东内部收益率的计算

计算股东内部收益率，需要有以下假设：假定一个项目计算期，期初净资产

作为期初投入，以后各年分红作为定期收益，再融资作为资金再投入，期末净资

产作为终值。

股东内部收益率的计算原理同IRR，可采用下述公式用插值法计算：

（2）股权资金