产业生态圈洞察：政策积极有为，见效尚需耐心.docx

2024.12 CONTENTS目录

P01

MacroInsights

宏观洞察

P04

IndustryInsights

产业洞察

钢铁

新材料

新能源

信息科技

华宝证券·产业研究P14

华宝证券·产业研究

Appendix

附录

新闻与事件

数据图表

01宏观洞察

“打破常规”，宏观政策将更加积极有为

近期宏观政策综述：12月9日，政治局会议提出“加强超常规逆周期调节”，12月12日，中央经济工作会议指出将实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好。

总体来看，年末重磅会议均释放了较为积极的宏观政策信号，有助于稳定预期，提振信心。从工作重心看，2025年财政政策将积极加码，且更加注重惠民生、促消费，货币政策也将适度宽松，适时降准降息，通过打好政策“组合拳”，促进经济稳定增长，就业、物价总体稳定。

表1 近期重要宏观事件一览

时间

事件名称

要点

12．9

政治局会议

分析研究2025年经

济工作

12．12

中央经济工作会议

分析当前经济形势，部署2025年经济工作。会议指出，实施更加积极有为的宏

观政策。

资料来源：新华社，

政策展望：从总量的角度来看，明年我国将处于“财政为主，货币为辅”的“双

宽松”政策环境中。

中央经济工作会议指出，要实施更加积极的财政政策。提高财政赤字率，加大财政支出强度，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用；货币政策将适度宽松，适时降准降息。预计2025年财政支出规模将明显扩张，并且将加大对民生、消费领域的投入。

货币政策基调时隔十五年，再度重回适度宽松，也意味着更加明确的货币宽松取向，或将有不止一次降准降息。

9月份以来，央行行长潘功胜多次提到“支持性”的货币政策立场，或意味着本轮宏观政策发力将以财政扩张为主，货币政策为辅协同财政发力。因此，本轮宏观政策加码或将主要通过财政赤字扩张、财政支出大幅增加的形式对经济进行刺激，并逐渐向价格、企业盈利、居民收入预期传导，进而推动经济修复。

从重点工作内容来看，政策发力重心开始向消费、内需逐渐倾斜。此次会议扩大内需重回重点任务首位，且对加强民生福利保障、促进消费的表述增多，显示出高层正视“低通胀压力”，更好地统筹和平衡好发展重心，针对当前经济形势“对症下药”。

通过一系列“超常规”的政策“组合拳”，有望改善当前有效需求不足、价格指数、企业盈利、居民收入预期偏弱的问题，并对冲好外部扰动影响，从而推动经济回升向好。

更多增量政策仍可期，对超常规政策有信心，也要保持一定耐心。从9月底以来，我国政策基调发生了显著且积极的转变，持续加码的趋势愈发明确，对当前有效需求不足、通胀偏低的针对性不断增强，市场对经济企稳改善的信心逐渐增强。

经济形势的复杂性仍然较高，且当前民生、消费领域政策刺激经验较少，超常规政策从规划制定到出台见效并非一蹴而就，且在政策落地过程中可能存在堵点、卡点。此外，为应对2025年特朗普政策的不确定性，也需要预留一定的政策空间以应对。因此，对于未来政策效果的验证尚需保持耐心。

体呈现反复波动局面，但外需仍然保持一定韧性。

生产和投资端方面，11月工业增加值增速小幅回升，考虑到工业企业出口交货值同比7.4%，但产销率同比下降0.4%，生产偏强或主因外需韧性较强。

固定资产投资增速小幅回落，企业信贷需求明显弱于往年同期，显示出在部分领域产能相对过剩、企业盈利压力较大的环境下，企业扩张意愿不足，有效需求仍然偏弱。

价格指标方面，11月PPI低位企稳小幅回升，但CPI价格延续回落态势，显示出终端需求不足，价格传导不畅，企业盈利压力仍待改善。

图1：11月宏观主要经济数据变化（%，亿元）

经济修复放缓，仍需政策加码

宏观经济表现综述：工业生产、地产销售等数据边际改善，但消费、投资、信贷、物价修复放缓。总体呈现出居民需求改善放缓，企业扩张意愿不足的特征。这

意味着政策脉冲逐渐减弱、经济内生性修

复动能不强，急需新一轮政策加码。

从具体经济数据来看，内需方面，因地产政策持续优化影响，一、二线热点城市地产销售仍在回暖，但低能级城市修复不显著；11月消费增速回落，显示出居民消费需求仍待进一步提振。

外需方面，在10月出口增长高于预期后，11月出口增速回落，尽管近期出口整

资料来源：，

注：指向代表与前值变化（▲较前值上升，▼较前值下降，—较前值不变），颜色代表与预期相比（绿色不及预期、红色好于预期、橙色符合预期）

展望未来：考虑到短期内暂无重磅增量政策出台，且有效需求修复偏慢，部分领域仍面临产能相对过剩的问