赤峰黄金深度研究报告：国际化布局的黄金矿企，降本增效扩量稳步推进.docx

目 录

一、快速成长的国际化黄金生产商，全球化布局展宏图 6

（一）快速成长的国际化黄金生产商 6

（二）业务布局海内外，矿产金产销量稳健增长 7

（三）公司持续降本增效，综合克金成本有所下滑 8

（四）公司财务整体稳健，归母净利润创历史新高 10

二、黄金资产：全球化布局，增量空间广阔 12

（一）国内矿山品位高、资源丰富，规模扩建有序推进 13

1、吉隆矿业：本部撰山子金矿经营情况良好，扩建项目稳步推进 13

2、五龙矿业：资源品位基本平稳，日均选矿量有望稳步提升 14

3、华泰矿业：当前停产技改中，2027年有望复产 16

4、锦泰矿业：溪灯坪金矿一期爬产中，二期项目未来或带来1.2吨增量 17

5、瀚丰矿业：非金资源丰富，有望增厚公司业绩 18

（二）海外矿山资源加速布局，未来增量空间广阔 19

1、万象矿业：老挝塞班金铜矿，年产金6吨左右，成本有望持续下降 19

2、金星瓦萨：加纳瓦萨金矿双万计划，或将打造10吨以上大型金矿 21

三、拓展稀土新材料产业，有望增厚公司业务 26

（一）拓展稀土新材料产业，有望增厚公司业绩 26

（二）废弃电子年处理量不断增加，对整体利润影响较小 27

四、黄金：逆全球化趋势下的降息周期，金价有望走向长牛 28

（一）央行购金支撑黄金长期需求，中国央行黄金储备仍有上行空间 28

（二）降息周期助推投资需求走强 29

五、盈利预测及估值分析 31

六、风险提示 33

图表目录

图表1 赤峰黄金发展历程 6

图表2 赤峰黄金股权结构图（截至2024年11月） 7

图表3 赤峰黄金矿山金产销量 7

图表4 赤峰黄金电解铜产销量 7

图表5 赤峰黄金铅精粉产销量 8

图表6 赤峰黄金锌精粉产销量 8

图表7 公司整体矿产金单位成本 8

图表8 公司国内矿山矿产金单位成本 9

图表9 万象矿业矿产金单位成本（单位：美元/盎司） 9

图表10 金星瓦萨矿产金单位成本（单位：美元/盎司） 9

图表11 营业收入及同比增长率 10

图表12 归母净利润及同比增长率 10

图表13 主营业务收入结构 10

图表14 主营业务毛利结构 10

图表15 毛利率及净利率 11

图表16 ROE 11

图表17 现金流情况 11

图表18 资产负债率 11

图表19 赤峰黄金主要矿山分布及基本情况 12

图表20 赤峰黄金主要矿山资源量情况 12

图表21 吉隆矿业股权结构图（截至2024年半年报） 13

图表22 吉隆矿业整体矿貌 13

图表23 吉隆矿业历史采矿与生产情况 13

图表24 吉隆矿业营业收入与净利润 14

图表25 吉隆矿业撰山子金矿矿山品位变化 14

图表26 五龙矿业股权结构图 15

图表27 辽东地区早白垩世伸展构造、岩浆岩及金矿 15

图表28 五龙矿业历史采矿及生产情况 15

图表29 2018-2024H1五龙矿业营收与净利润 16

图表30 2018-2023五龙矿业资源品位较为平稳 16

图表31 2018-2024H1华泰矿业营收与净利润 17

图表32 2018-2023华泰矿业资源品位 17

图表33 锦泰矿业股权结构图 17

图表34 溪灯坪金矿地质简图 18

图表35 锦泰矿业2021-2023年净利润和收入 18

图表36 瀚丰矿业产品产量情况 19

图表37 瀚丰矿业营业收入及净利润 19

图表38 塞班铜金矿股权结构 20

图表39 塞班铜金矿位置 20

图表40 塞班铜金矿金铜产量情况 20

图表41 万象矿业经营业绩情况 21

图表42 万象矿业黄金成本情况（美元/盎司） 21

图表43 瓦萨金矿股权结构图 22

图表44 瓦萨金矿主要采矿权及探矿权 22

图表45 金星瓦萨主要采矿权及勘探区域情况 22

图表46 收购时瓦萨金矿主要采矿权及探矿权 22

图表47 2005-2018年瓦萨金矿年均产金约3.87吨 23

图表48 2018-2023年瓦萨年均产金约4.75吨 23

图表49 瓦萨金矿山现金成本及AISC成本情况 24

图表50 受金属流业务限制，金星资源售价低于市场价 24

图表51 金星资源经营业绩情况 24

图表52 赤峰黄金稀土业务股权结构图 26

图表53 老挝川圹省勐康稀土矿保有资源情况 26

图表54 2020-2023广源科技废弃电子电器产品处理量 27

图表55 2020-2023广源科技残次品处理量 27