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勿以恶小而为之，勿以善小而不为。——刘备

我国债券市场现状及发展中存在问题分析

企业债券市场是我国金融市场的主要组成部分，使用债券和股票进行融资是

企业在资本市场上获取资金的重要方式。近二十年来，我国的企业债券市场有了

巨大的发展，但其规模仍远远小于西方发达国家，而且与国内的股票市场相比，

发展也相对滞后。

我国证券市场发展中存在的主要问题：

作为一个新兴的发展中证券市场,它必然存在着不足和需要完善的地方,主要

表现如下：

1、债券发行人和持有人身份的局限导致我国企业债券市场的规模太小。

我国的《公司法》和《证券法》对企业债券的发行人和持有人都做了限制。

对于发行人的限制，1994年的《公司法》和2005年的《证券法》都规定，股

份有限公司3000万元净资产、有限责任公司6000万元净资产是申请发债的基

本条件，发债数额可达到净资产的40%。从表面上看，应该很多企业符合发债

的条件，但是，中国社会科学院金融研究所王国刚（2007）认为，按照企业债

券发行审批的内控指标，每只企业债券的发债数额大多不低于10亿元，且发债

资金占固定资产投资项目所需资金的比重不高于20%。如此一来，除非大型国

有企业，否则是无法达到发债的条件的，可发债的企业只能集中于少数大型国有

企业。而对于持有人，《企业债券管理条例》规定：“办理储蓄业务的机构不得

将所吸收的储蓄存款用于购买企业债券”；《保险公司投资企业债券管理暂行办

法》也对保险公司投资企业债券进行了明确的限制。银行和保险公司，中国资

本市场上拥有最大资金的机构投资者，由于法律的限制，在企业债券面前无所适

从，极大地削弱了企业债券的潜在需求。而在美国，保险基金和银行资金都是企

业债券的重要投资人。因此，法律法规的限制，使得企业债券在供需两个方面都

受到了抑制。

2、企业债券市场的流动性不足

当前，我国企业债券交易平台有两个，一个是银行间债券交易市场，一个是

证券交易所债券交易市场。在我国企业债券只能在证券交易所上市流通转让，但

是证交所的上市规定又非常严格，且限制条款很多，绝大多数企业债券无法流通

和转让。同时这二个债券交易市场相互分割，不能够互通交易，造成企业债券的

勿以恶小而为之，勿以善小而不为。——刘备

流通不畅。抑制了市场参与者的积极性，使整个的企业债券市场发展受到很大的

限制。

3、成熟的债券定价机制尚未形成。

现行的定价机制是由《企业债券管理条例》规定的，“企业债券利率不得高于

银行相同期限居民储蓄定期存款利率的40%”。而在实际操作中，企业债券的

价格大多达到了40%的水平，这就导致了市面上所有的企业债券都一样，价格

没有反映各种债券的风险差别。相比较于西方利用利率期限结构理论和信用风险

理论进行定价，我国长期还没有形成类似的定价机制。主要的原因在于我国在利

率尚未完全市场化。中国经济中利率市场化的可能路径是先中长期贷款利率市场

化后短期贷款利率市场化，这说明现在虽然中国正在逐步进行利率市场化，但其

离完全的市场化还有相当的距离。

4、产品的种类单一。

绝大多数产品是普通固定利率担保债券，从形式上仅仅相当于美国公司债务

工具中的中期公司债券，这对于投资者来说，其可选择的余地太小。同时由于大

部分企业债券的发行，所融资金都被用于国家基础设施的建设和生产技术改进，

从其实质上来看，类似于美国的市政债券，而且在中国，其不具备美国市政债券

的“税盾”（美国市政债券收益，可以部分免税，称之“税盾”）功能，加上其相

对股票投资较低的收