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天行健，君子以自强不息。地势坤，君子以厚德载物。——《周易》

机构投资者影响上市公司信息披露的因素分析

本文通过我国447家上市公司2005年截面数据为样本，分别考察了机构投资者股权集中度、

股份流通性与上市公司信息披露的关系。研究发现当股权过度集中时，机构投资者对上市

公司信息披露的促进作用便会降低，甚至失去效果。流通股比例的增加将有利于上市公司

信息披露，股权分置改革后，机构投资者对公司信息披露的作用能力将有一定提高。

机构投资者；信息披露；股权集中度；流通性

20世纪80年代以来，全球金融市场的一个突出表现是机构投资者①的迅速开展。

机构化促进了金融市场由传统商业银行为主导向机构为主导的转变，拓展了金融市场的功能，

提高了金融市场的效率和国家竞争力。2004年?国务院关于推进资本市场改革开放和稳定开

展的假设干意见?指出，希望通过机构投资者的介入改善我国股票市场的投资者结构，进一

步推动上市公司的开展。我国的证券投资基金规模稳步增长，qfii试点逐步放大，保险资金、

社保基金和企业年金投资资本市场的工作取得重要进展，初步形成了多元化的机构投资者

投资格局。截至2006年3月底，基金管理公司数量到达54家，投资基金总规模到达4768.46

亿份，基金持股市值占沪深两市流通市值的14.4%。有关部门共批准35家qfii资格和59.7

亿美元投资额度。机构投资者凭借其强大的资金实力，不仅在二级市场上买卖股票，更作为

一种积极股东的身份通过公司治理机构实施股东监管。

作为股东的投资者行为能够干预上市公司的信息披露决策已成为共识，而这种干预是以

机构投资者为主导的。相对于一般投资者来说，机构投资者常被认为是老练投资者，拥有更

丰富的资产与更强大的投资能力，具有规模资金、费用低廉、组合投资、专家理财、提高投

资效率、控制投资风险、效劳完善、收益高且稳定等特点，在获取信息、公司兼并收购方面

更具有优势，对所投资企业往往能施加重要影响(hand，1990；kim，krinskylee，1997；bartov，

radhakrisnankrinsky，2000)。一方面，机构投资者能够清晰地判断上市公司的优劣，并按照

公司真实价值确认股票价格，从而引导资源的有效配置、减少股票市场泡沫、增加股市稳定

性。另一方面，机构投资者凭借其专业优势，参与公司治理，使上市公司的经营更加标准化、

有效化。因此，讨论投资者影响公司信息披露问题的核心是研究机构投资者与公司信息披露

的关系问题。在当前形势下，研究机构投资者对公司信息披露的影响，对于完善和开展我国

证券市场、增加信息透明度，其意义无疑是深刻的。

迄今为止，较多文献已从信息理论、公司治理、市场竞争等角度研究了决定公司信息

披露行为的各种影响因素(potter，1992；rajgopal，1998；santanu，2003)，同时也出现不少

有关对信息披露与市场效率引导关系的探讨(langlundholm，1993；buchee，2000)，但始终

不存在一个核心范式，能够单独地、综合地、深刻地分析机构投资者行为与公司信息披露两

者如何作用。本文旨在做该领域的初探，并且结合我国实证数据进行经验论证，讨论我国的

机构投资者与上市公司信息披露之间的关系及其影响因素。

一、实证研究假设与设计

(一)研究假设

天行健，君子以自强不息。地势坤，君子以厚德载物。——《周易》

本文结合我国的实际情况，从股权性质角度分别讨论机构投资者股权集中度、股份的流

通性等对上市公司信息披露的作用影响。

1.机构投资者股权集中度与公司信息披露

股权集中度是衡量上市公司股本结