怡和嘉业-市场前景及投资研究报告-耕耘国内，放眼全球，国产家用呼吸机龙头.pdfVIP

证券研究报告|首次覆盖报告

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20250104

年月日

怡和嘉业（301367.SZ）

耕耘国内，放眼全球，国产家用呼吸机龙头绘新篇

产品线齐全的家用呼吸机国产龙头，有望迎来业绩修复+盈利能力提升的买入（首次）

双重共振。公司深耕呼吸睡眠领域二十余年，产品线布局较为完善，涵盖股票信息

家用、医用和耗材三大领域。公司持续推进产品更新迭代，性能参数比肩

行业医疗器械

海外龙头，2024年推出E5、P5系列睡眠呼吸机，持续丰富产品矩阵。随

着美国市场去库存进入尾声，看好公司业绩的企稳修复，叠加高毛利耗材12月31日收盘价（元）63.00

产品的放量，收入结构优化下预计盈利能力将持续提升。公司账上现金充总市值（百万元）5,644.80

沛，未来有望通过外延式并购壮大自身实力。总股本（百万股）89.60

其中自由流通股（%）63.09

渗透率低且患者基数庞大，全球家用呼吸机市场持续扩容。2020年全球30日日均成交量（百万股）0.71

COPD和OSA患者分别为4.67亿人、10.68亿人，奠定了家用呼吸机广

股价走势

阔的需求空间，2020年全球家用呼吸机市场规模达27.09亿美元（（2016-

2020年CAGR为12.23%）。国内市场，渗透率提升有望带动家用呼吸机

怡和嘉业沪深300

市场持续扩容，2020年中国COPD诊断率为26.8%（美国为68.3%），30%

OSA诊断率不足1.0%（美国为（20.0%），随着居民健康意识的提升，中国16%

家用呼吸机市场前景广阔。公司积极发力国内市场，国内收入占比由2022

年的15.3%提升至2024H1的42.8%。海外市场，2023年美国市场渠道2%

去库存影响下，主要家用呼吸机品牌业绩均受到一定影响，2024Q3开始-12%

去库存影响基本出清，行业拐点下公司未来业绩有望迎来修复。-26%

飞利浦退出美国市场，竞争格局迎来重塑，新稳态下公司市占率快速提升。-40%

全球呼吸机市场集中度较高，2020年瑞思迈及飞利浦合计占据78%的市2024-012024-052024-082024-12

场份额。2021年以来飞利浦因产品质量问题频繁发生召回事件，于2024

年正式退出美国市场，市场格局迎来重塑机遇，公司凭借优秀的产品质量

和性价比优势快速抢占市场份额，家用无