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2023－2024年10月我国信用衍生工具市场研究报告

联合资信研究中心陈诣辉王祎凡薛逸竹

2023－2024年10月，我国信用衍生工具市场有所波动，市场自律管理持续加强，运行机制逐步优化，市场服务效率和水平不断提升，信用风险分散分担功能进一步增强。展望未来，随着监管政策的完善和市场参与者的成熟，信用衍生工具有望进一步支持民营企业发债融资；信用联结票据将继续支持中资境外债的发行；信用衍生品的保护期限有望进一步延长。

研究报告2

2023－2024年10月我国信用衍生工具市场研究报告

摘要

2023―2024年10月，我国信用衍生工具市场有所波动，市场自律管理持续加强，运行机制逐步优化，市场服务效率和水平不断提升，信用风险分散分担功能进一步增强。2023年，银行间市场信用风险缓释工具（CRM）市场稳步增长，信用风险缓释凭证（CRMW）和信用风险缓释合约（CRMA）产品为主力交易产品，规模结构趋于稳定。2024年1―10月，受债券市场收益率下行、信用利差缩窄因素影响，CRMW创设数量大幅下降。CRMW参与机构继续扩容，商业银行和证券公司仍为最活跃的参与主体。首次出现AA-级参照主体，CRMW进一步向资质较弱的参照主体渗透。信用联结票据（CLN）参照债券实现扩容，首次出现挂钩多名RMBS的CLN产品。我国信用衍生工具二级市场交易活跃度显著提升，但相较于我国债券存续体量，债券融资工具信用风险对冲需求仍有待开发。

展望未来，随着监管政策的完善和市场参与者的成熟，信用衍生工具有望进一步支持民营企业发债融资；信用联结票据将继续支持中资境外债的发行；信用衍生品的保护期限有望进一步延长。

一、我国信用衍生工具市场的发展环境

（一）民企、房企信用风险持续累积

2021年以来，随着高风险主体逐步出清，债券市场信用风险呈现持续收敛态势。从首次出险主体数量和规模来看，2023年和2024年1－10月，我国债券市场新增违约和展期主体数量有所减少，信用风险暴露处于低位。出险主体仍集中于房地产行业和民营企业，城投企业在债券市场未出现实质违约，但部分区县级、弱资质平台商票逾期、非标违约等风险事件持续发生。整体来看，2023年信用债违约边际改善，但民企、房企信用风险持续暴露，债券市场对信用衍生工具存在较高的需求。

（二）鼓励信用衍生工具支持民企债券融资

2023年5月，天津证监局等三部门发布《关于推进民企债券融资增信模式有关工作的通知》（以下简称《通知》），《通知》称2023年4月，证监会提出常态化推进民企债券央地合作增信模式，民营企业要高度重视，及时学习了解信用保护工具相关政策，积极探索债券融资增信新路径，符合发债条件、具有发债需求的企业可以主动对接参与，充分利用交易所债券市场融资发展。2023年6月，交易商协会发布《关于进一步提升债务融资工具融资服务质效有关事项的通知》，

研究报告3

提到要发挥“第二支箭”支持作用，鼓励用好民营企业债券融资支持工具，综合运用信用风险缓释凭证（CRMW）、信用联结票据（CLN）、担保增信、交易型增信等多种方式，积极为符合条件的民营企业发债融资提供增信支持。

（三）信用衍生工具监管制度和配套机制进一步完善

一是信用事项决定机制落地实施。2023年2月，为促进信用风险缓释工具发挥信用风险分散分担作用，完善产品配套机制，推动信用事项决定的公正、透明和高效，交易商协会发布《中国银行间市场信用风险缓释工具交易信用事项决定规程》，建立“决定小组集体审议独立投票+复议专家针对未决事项终审”的双层议事机制，为市场提供CRM信用事项判定服务。

二是优化业务规则。2024年2月，交易商协会发布《银行间市场信用风险缓释工具业务规则》，完善参与者管理框架，从仅事前备案管理拓展至覆盖事前事中事后的全环链管理，并优化一般交易商备案要求，引导核心交易商积极展业，健全市场化激励约束机制。

三是提高清算服务水平。引入地方信用增进机构参与信用衍生品清算业务，持续拓展证券公司、商业银行等信用衍生品清算业务参与者数量。在信用衍生品逐笔清算基础上，上海清算所为市场机构提供双边履约保障品管理服务和CRMA合约估值服务，助力提升管理交易对手信用风险的效率。

四是《资本新规》进一步拓展合格信用风