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某市场金融类本杰明•格雷厄

膨胀的政府债券与萎缩的股东：公司在欺骗其有者吗？

从这篇文章开始，编者将介绍一系列文章。这个系列涉及企业与金融

曾经见证的最引人注目、影响广泛与意义重大的情况，这个情况的解

决影响到每个投资者的利益。读到标题下面提到的要点，你很快将会

发现，为什么这一系列文章是需要提倡的、最及时、最重要的文章之

一。这些文章的作者是哥伦比亚大学的讲师。他有多年的实际操作经

验，而且系统学习过商业、金融与证券市场。他会引导你，对现实进

行令人吃惊地思考，得出同样吃惊的关于你作为股东的权利与责任的

结论。

这些事实的大部分，尽管是逻辑严密的与明显的，却很少受到公众的

注意。《福布斯》很高兴能提供一个无畏的、坦诚的与有趣的系列文

章，将股票市场与公司领域中存在的偏见与心理失调揭露出来。下面

就是这个系列中的第一篇文章。

以50美分的价钱转让美国

公开市场上超过1/3的工业股票，出售的价格低于公司净速动资产的

价值。大量的普通股以低于公司库藏现金的价格出售。信贷风险小的

公司不需要借取商业性贷款。他们仍然拥有大量未使用的现金余额，

这些现金余额由新时代(theNewEra)的股东提供。

当股东疲于奔命时，财务主管睡得正香。

银行不再直接借贷给大公司。他们借给股东，股东通过买价格膨胀

的股票，使公司过度融资。

公司、董事与股东，他们各自的责任是什么？如何才是退出公司的适

当方法？股东是其公司的所有者，或者者只是受骗者？

小公司是否应该反转1929年的做法一给股东以权利售回其买的

股票，减少资本金与平衡公司与股东之间的负担？

假如说，由于未来可能持续的缺失，市金融的道德规范与企业场行情

对其巨额的现金资产打折扣，难道股东不应该在其资金被挥霍浪费掉

之前要求清算吗？

公司是否公平地对待他们的股东呢？

假如你是一家大型制造企业的所有人，像许多其他人一样，你在193

1年遭受了重大缺失；当前的前景并不令人鼓舞；你对未来感到悲观,

愿意将它出售一以低廉的价格。

一个可能的买主会要求看你的账表。你展示给他一张真正非常健康的

资产负债表。这张表展现出来像这样：

现金与美国政府债券$8500000

应收账款与商品存货15000000

厂房设备，房地产，等等14000000

$37000000

减流淌负债1300000

净价值$36200000

买主认真检查这张表，然后给你的公司出疗500万美元一现金，政

府债券与其他所有东西都包含在内。你会卖吗？我得承认，提出这个

问题好像在开玩笑。一个头脑清醒的人是不可能将850万美元现金

资产与500万美元钱相交换，更不用说还要加上2800万美元其他

资产。尽管这样一笔交易听起来完全违背理性、荒谬可笑，但是那些

以每股7至8美元的价格出售怀特汽车公司股的所有者，在做的正是

这样的事一或者者说他们所可能做到的最姜近这样的事。

以上给出的数字表示了怀特汽车公司去年12月31日的情况。按照每

股7.37美元的低价格，公司65万股出售的价格是480万美元一

大约是现金及其等价美国企业是否值得存在下去

物单独一项价值的60%,或者者说只是净速动资产的1/5。普通股之

前没有资本性负债capitalobligations),惟一的负债只是上面

说明的经常性应付账款。一个大型的、历史悠久的公司在市场上以其

一部分速动资产价值的价格出售，这毫无疑问是一个令人吃惊的场

面。但是当我们注意到，许多其他公司的行情牌价低于其在银行中的

现金资产价值时，这个情景变得更加引人注目。更重要的是这个事实,

所有工业公司当中，有令人吃惊的大比例，出售的价格低于其速动资

产的价值一更不用说厂房与其他固定资产。

这意味着，大量的美国公司在市场上的行情牌价低于其清算价值；这

也意味着，根据华尔街的最佳推断，这些企业没有存在的必要了。

在有秩序的清算中，大多数的工业公司至少应该产生与其速动资产相

当的价值。当然应当承认，厂房设备、房地产等资产不能相当于其账

面价值，但