信用债违约风险的影响因素及防范对策研究——以上海华信为例.pdfVIP

摘要

自我国债券市场成立以来，一直都未出现过实质性违约事件，直到2014年首

只违约债券“11超日债”的出现，才彻底打破了长期存在的刚兑神话，引起了投资

者对于债券市场正常健康运行的思考。2018年以来，在“去杠杆、严监管”的宏观

环境下，企业再融资的三大主要渠道同时收紧，债券违约事件频发。且与以往不同

的是，在本次违约潮中出现了一些财务状况良好、评级较高的公司，超出了市场的

预期，评级机构也因此遭到严重质疑，引发了市场的关注。基于此背景，本文选取

上海华信债券违约案例，对2018年信用债市场违约风险的影响因素进行深入研究，

旨在从公司、评级机构以及投资者三大角度寻求应对违约风险的防范对策，这对于

我国整个债券市场的健康稳定发展具有重要意义。

本文主要分为三个部分。第一部分在对债券违约的相关概念进行界定的基础上，

从理论上总结了信用债违约风险的一般影响因素以及违约风险积累的不利影响。第

二部分从现实角度对本次违约潮的特征以及违约中暴露出的评级问题进行梳理，并

选取我国首个债市初始主体评级AAA级的违约案例——上海华信债券违约案例，

对案例的基本情况进行介绍。第三部分通过对案例的深入剖析，发现上海华信违约

的外部影响因素主要包括宏观环境加大融资压力、原油波动价格大、负面消息频传，

公司内部影响因素主要包括投资风格激进、融资渠道单一、财务状况不容乐观。之

后运用Z-score模型研究发现评级机构对上海华信信用风险的预警能力不足。

通过理论分析与案例实际研究，本文主要得出了以下结论：第一，经济增速放

缓、行业流动性压力大、公司过度扩张及内部控制管理体系混乱等都是影响2018

年信用债违约风险的重要因素；第二，评级机构独立性较差、评级结果虚高、调整

滞后等问题使得主体评级对债券违约风险的预警能力较差。最后本文针对上述结论

并结合实际情况分别从发行主体、评级机构、市场投资者三大角度提出防范违约风

险的具体政策建议。本文主要的创新性工作在于采用最新的债券违约数据与案例对

2018年债券违约风险的影响因素进行深入研究，并针对不同主体提出了具体的防范

措施，更具有时效性与针对性。

关键词：信用债；违约风险；信用评级；上海华信

Abstract

SincetheestablishmentofChinesebondmarket,therehasbeennomaterialbreach,

anditwasnotuntiltheappearanceofthefirstdefaultbond,11ChaoRiBondin2014,

thatitcompletelybrokethelong-standingmythofbondmarket.Ithascausedinvestors

tothinkaboutthenormalandhealthyoperationofthebondmarket.Since2018,under

themacroenvironmentofdeleveragingandstrictsupervision,thethreemainchannels

ofcorporaterefinancinghavebeentightenedatthesametime,andbonddefaultshave

occurredfrequently.Andunlikeinthepast,somecompanieswithgoodfinancial

conditionsandhigherratingshaveexceededmarketexpectationsinthecurrentwaveof

defaults,andratingagencieshavealsobeenseriouslyquestioned,drawingattentionfrom

themarket.Basedonthisbackground,thispaperselectsCEFCShanghaibonddefault

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