商社行业2025年度把握供给新机遇，迎接内需东风起.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u写在前面：行业复盘与投资展望 6

板块复盘：需求承压，演绎结构性机会 6

投资展望：低预期下板块酝酿积极变化 7

供给侧变革：产品思维重塑零售业 8

渠道产品化，用产品思维运营渠道 8

行业竞争状况或将优于任何过往时候 10

景气细分：趋势明确，关注兑现 13

医美：看好重组胶原蛋白渗透率提升 13

旅游强国：需求延续，政策加持 15

消费出海：性价比优势明确，兼顾格局精选个股 20

内需顺周期：需求底部，政策明朗 34

美妆：品牌分化加剧，关注新品表现 34

珠宝：品牌经营承压，静待拐点 37

汽车后市场：维保类消费短期承压 39

人服：保持平稳复苏态势 40

免税：销售承压，打磨内功 42

酒店：注重高质量发展 45

餐饮：近期政策刺激效果明显 48

投资建议：零售新机遇、内需迎东风 53

风险提示 54

图表目录

图表1：各细分板块业绩增速情况 6

图表2：2024Q3商社板块机构持仓情况分析 7

图表3：产品打造逻辑链条 9

图表4：细分零售龙头率先向商品力要效率 10

图表5：2020-2021年叮咚买菜主要经营数据 11

图表6：永辉云创净利润（亿元） 11

图表7：名创优品利毛利率及净利润持续改善 12

图表8：叮咚买菜财务表现 12

图表9：名创优品711上新法则 13

图表10：医美板块重点个股营收与净利润（季度累计口径） 14

图表11：医美板块重点个股营收与净利润（单季度口径） 14

图表12：重组胶原蛋白符合理想填充剂发展方向 14

图表13：休闲度假类景区各年龄阶段用户比例情况 16

图表14：中国年节及纪念日放假办法 17

图表15：观光立国战略短期提振日本国内旅游对经济的带动作用 17

图表16：旅游立国政策推动下，日本入境旅客人次实现快速且长足的增长 18

图表17：2024年前三季度旅游企业收入表现分化 19

图表18：2024年前三季度旅游企业接待旅客数量表现分化 19

图表19：经历2024Q3，旅游企业业绩预期普遍下挫，携程、同程、众信旅游、三特索道等业绩预期逆势上调 20

图表20：2024年4月沃尔玛线上73%的新活跃卖家来自中国 21

图表21：中国卖家占亚马逊美国站前1万名卖家的近50% 21

图表22：美国主要零售巨头毛利率水平 21

图表23：2023年美国玩具进口仍非常依赖中国（百万美元） 22

图表24：美国零售巨头在2018、2019年间毛利率下滑 22

图表25：NPR跟踪的沃尔玛购物车中商品价格大幅上涨 23

图表26：美国服饰鞋类消费者价格指数在加征关税后飙升 23

图表27：服装类商品进口价格上涨的数量占比 23

图表28：2024年来名创海外收入延续高增 24

图表29：2024年来美国线下客流波折前行 25

图表30：美国假日购物季到来，客流趋势转为积极 25

图表31：尽管宏观逆风，沃尔玛依然兑现强劲增长，并上调全年指引 26

图表32：2023年IP市场销售额达3565亿美元，同比增长5% 27

图表33：全球形象授权收入排行榜 27

图表34：全球形象授权收入拆分（亿美元） 28

图表35：2024年前三季度我国进出口总值历史同期首次突破32万亿元 29

图表36：近年，中国对一带一路国家出口额高增 29

图表37：2016-2019H1按办展地区划分的米奥会展主营业务收入（百万元）.30

图表38：2019-2024Q3米奥会展收入及增速 30

图表39：2023Q1-2024Q3米奥会展利润率表现 31

图表40：米奥会展2025年展会安排 31

图表41：股权激励下的米奥会展业绩目标 32

图表42：美国CPI与电商价格指数对比 32

图表43：2024年1-10月美国零售主要分项季调后累计增速（%） 32

图表44：主要跨境出口电商公司营业收入同比增速 33

图表45：中国出口集装箱运价指数（CCFI） 33

图表46：海运市场供需及CCFI指数年度均值 33

图表47：主要跨境出口电商公司销售费用率 33

图表48：主要跨境出口电商公司归母净利润率 34

图表49：美妆板块重点个股营收与净利润（季度累计口径） 34

图表50：美妆板块重点个股营收与净利润（单季度口径） 35

图表51：双11大促提振，10月限额以上化妆品