商贸零售行业深度报告：2025消费展望，消费券刺激效果如何预期？.docx

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TOC\o1-3\h\z\u中国的消费券政策实践 5

消费券发放方式演变 5

消费券发放效果如何？ 6

上海2024年10-11月住宿餐饮业消费券刺激效果测算 7

全国消费品以旧换新2024年8-11月家电家具国补刺激效果测算 8

如何展望2025年消费刺激政策对增量需求的促进规模？ 10

投资建议 12

风险提示 13

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图1：2020年截至4月18日地级市消费券发放数量分布图 5

图2：2020年3-4月35城发放消费券覆盖行业情况 6

图3：2022年5-8月17城发放消费券覆盖行业情况 6

图4：2019/2023/2024年7-11月住宿餐饮业月度销售额（单位：亿元）及月度环比 8

图5：2019/2023/2024年6-11月限额以上企业家电家具类月度销售额（单位：亿元）及月度环比 9

图6：2023/2024年中央经济工作会议对未来一年经济工作部署对比 11

表1：重点城市不同品类消费券发放效果统计 7

表2：上海2024年10-11月住宿餐饮券刺激效果测算 8

表3：国补2024年8-11月家具家电类刺激效果测算 9

表4：发改委、国务院对恢复和促进消费的措施部署 10

表5：2025年净增财政赤字中用于消费刺激政策可能的规模（基于2025年GDP增速及财政赤字率变化的敏感性分析）（单位：亿元）） 12

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12月11日至12日中央经济工作会议中确定2025年重点任务为大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。消费券作为直接刺激消费、激发市场活力、扩大内需的重要政策抓手，不管是在疫情期间还是后续发展中被各级政府广泛使用。

在此我们对中国政府近几年发放消费券的情况做整体梳理，总结其对消费拉动规模及效用，以形成对未来1年消费刺激政策条件下的社零预期。

中国的消费券政策实践

消费券发放方式演变

消费券刺激方式适合中国国情。2008年，在金融危机和经济衰退双重冲击下，我国部分城市启动消费券发放。据不不完全统计，2008年全国有21省32地市累计发放超

20亿元消费券。半年内全国多达172个城市陆续发放达190亿元消费券。由于中国的高储蓄率及高度发达的智能互联网基础设施，各级政府使用“网络平台+电子消费券”实现多轮消费券发行，并及时调整策略，形成较好的消费拉动效果。

消费券发放呈现经济发达地区发放更为积极的特征。由于2009年由财政部、商务部联合制发《关于规范地方政府消费券发放使用管理的指导意见》，规定地方各级政府发放消费券应纳入本级政府预算管理，因而经济发达地区的消费券发放相对积极。从2020年消费券发放区域分布来看，经济相对发达的沿海地区发放金额更大。

图1：2020年截至4月18日地级市消费券发放数量分布图

数据来源：北京大学中国经济研究中心《我国消费券的发放效果研究》、

从覆盖行业来看，疫情期间重点覆盖线下消费相关板块，后续覆盖范围进一步加大。初期发放重点覆盖餐饮旅游及商超等线下消费板块，主要采用“线上发/抢券+线下核销”

模式。2022年发放范围进一步丰富扩张至消费的多方面，且不拘于线下消费，部分线上消费也能够享受补贴。2024年的8月以来的家电“国补”更是以线上“京东”“淘宝”平台为主阵地。

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图2：2020年3-4月35城发放消费券覆盖行业情况 图3：2022年5-8月17城发放消费券覆盖行业情况

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餐饮 文化旅游 超市 百货

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饮体旅零

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农交购电产通房子品出

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数据来源：北大国经中心、 数据来源：上观数据、

资金来源方面也进一步丰富，引入超长期特别国债机制。2024年以前以地方政府预算，或一定比例与平台/商家配比共同发放。2024年7月24日，国家发改委、财政部印

发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧